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虎牙、斗鱼二季度双双盈利，乘电竞之风实现高速增长
事件：虎牙（HUYA）、斗鱼（DOYU）两大游戏平台同日发布二季报，业绩表现超过市场预期
其中，虎牙直播实现营业收入20.10亿元，同比增长93.6%，同时创造了累计7个季度同比增速高于90%的纪录；同期斗鱼单季度收入18.73亿元，规模不及虎牙，但同比增速高达133%，增长势头较虎牙直播更加强劲。同时，虎牙单季度净利润为1.22亿元，已实现累计4个季度的盈利，斗鱼单季度净利润2404万元，实现累计2个季度的盈利。
收入高增的背后：付费用户增加+单个用户ARPPU提升
从月活跃用户来衡量，斗鱼目前是中国最大的以游戏为中心的直播平台，Q2月活跃用户达到1.63亿人（同比增长32.74%，环比增长3%），同期虎牙月活跃用户规模达到1.44亿人（同比增长55%，环比增长16%）。从付费用户来看，Q2斗鱼和虎牙的付费用户分别为670万（同比增加 123%）、490万（环比降低9.26%）, 但虎牙的用户付费率更高，Q2达到3.33%，对比斗鱼同期的付费率为2.58%。从ARPU来看，虎牙的ARPU于Q2出现了最高点392元，环比增长36.11%，同比增长34.24%，显着高于斗鱼同期255元的ARPU值。虎牙在秀场直播领域表现更为出色，基于公会管理体系，善于维护中小主播生态平台，对主播管控能力更强，资源分配和管理高效，且对腰部和底部主播的扶持更到位，利于优质内容的产生。
运营效率显着提升，连续取得单季度盈利
根据wind数据，进入以来，斗鱼经营费用率快速降低，与虎牙之间的差距迅速收窄，管理和经营效率提升明显，这也是斗鱼能实现季度盈利的关键因素。虎牙在运营上更为稳健，自三季度以来，公司单季度整体的毛利率保持在16%左右，销售净利率在5%左右，进入，斗鱼单季度毛利率显着提升，Q2达到16.08%，几乎追平虎牙，净利率为1.24%，已经连续两个季度实现盈利。
电竞市场虎牙与斗鱼背靠腾讯收割红利
电竞项目受众不断扩大，我国核心电竞爱好者预计达到7500万人，预计我国电竞市场规模将达到1353亿元。腾讯等国内游戏厂商自研产品表现突出，如《王者荣耀》、绝地求生：刺激战场为代表，占据了国内移动电竞的主流市场。直播平台是受众获取电竞赛事信息的主要渠道。腾讯通过打造“游戏—电竞—直播”泛文娱生态，同时投资了斗鱼和虎牙两大直播平台，以及哔哩哔哩、快手、微视，通过直播和视频平台可以形成正向互动，有利于二者互相反哺。
风险提示
行业政策风险，市场竞争激烈，用户红利消失
01
虎牙斗鱼二季报发布，乘电竞之风实现高速增长
虎牙、斗鱼作为国内游戏直播两大龙头，纷纷公布了第二季度财报。在直播行业流量红利殆尽之时，同时交出了超过市场预期的成绩单，虎牙收入连续7个季度同比增速高于90%，斗鱼收入规模虽不及虎牙，但同比增速连续两季度超过100%。利润方面，虎牙已实现连续四个季度盈利，而斗鱼也在第一、第二季度实现了双季度盈利。
1.1. 两大平台依赖直播创收，二季度营业收入高速增长
虎牙营业收入高速增长，连续7个季度同比增速高于90%。根据公司财报数据，第二季度，虎牙直播实现营业收入20.10亿元，同比增长93.6%。自第四季度以来，公司每季度营业收入以平均为20%的环比增速节节攀升，创造了累计7个季度同比增速高于90%的纪录，高速成长，后劲十足。
斗鱼收入规模不及虎牙，同比增速连续两季度超过100%。根据Wind数据，第一季度以来，斗鱼单季度收入以超过20%的环比增速不断提升，Q1-Q2，公司单季度收入分别为14.89亿元、18.73亿元，尽管收入规模不及虎牙（对应16.31亿元、20.10亿元的收入），但同比增速高达123%、133%，增长势头较虎牙直播更加强劲。
根据二季报披露，斗鱼预测预计第三季度其净收入总额将在人民币19.50亿元至人民币20亿元之间，同比增长在90.3％至95.2％之间。
两大平台商业模式相似，主要依靠直播创收，相比之下，虎牙对于直播的依赖程度更甚。虎牙、斗鱼的营收均由直播收入、广告和其他收入两部分构成。第二季度，虎牙的直播收入从去年同期9.92亿元同比增长93.7％至19.22亿元，-上半年，虎牙直播收入的占比大致皆在95%及以上。相比之下，斗鱼的直播贡献收入比例逐年扩大，从的78%提升至的86%，广告收入占比从15%降至9%，公司收入对于直播的依赖度逐渐提升。第二季度，公司直播收入从6.67亿元增长156.0%至人民币17.08亿元，当季直播收入占比为91%。
1.2. 收入高增的原因：付费用户增加+单个用户ARPU提升
1.2.1. 付费用户大增，ARPU达到历史峰值
根据两家公司财报披露，虎牙和斗鱼在二季度实现收入高速增长，主要得益于两个方面：（1）付费用户数量的增加；（2）ARPU（单用户平均收入）的增长。
若从月活跃用户来衡量，斗鱼目前是中国最大的以游戏为中心的直播平台。根据斗鱼公司公告，Q3以来，平台的月活跃用户数量整体呈不断增加态势，Q2月活跃用户达到1.63亿人，同比增长32.74%，环比增长3%。虎牙月活跃用户规模持续增长，绝对数量不及斗鱼，Q2月活跃用户达到1.44亿人，同比增长55%，环比增长16%，其中平均移动月活跃用户为5590万人，较去年同期的4270万人增长31.1%。
Q1-Q2斗鱼付费用户超过虎牙，付费率仍不及后者。根据公司公告，Q1-Q2，斗鱼付费用户数量增长明显，分别达到了600万、670万，同比增长67%、123%。相比之下，虎牙付费用户在Q1达到540万人的高点之后，Q2下滑至490万人，出现波动。
但若从付费来看，虎牙的付费率较高，整体呈现提升趋势，Q2达到3.33%；相比之下，斗鱼的付费率水平较低，位于3%之下，Q2达到2.58%。
【以下为内容全文】
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【首席 · 诸海滨】
安信证券研究中心•总经理助理
三板科创研究负责人
【团队荣誉】
-卖方水晶球奖新三板公募/总榜第一名
&连续新财富最佳新三板研究机构第一名
&金牛奖新三板研究第一名
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