摘要
建筑行业：利好政策频繁出台，基建稳增长作用愈加凸显。8月中发改委发布《西部陆海新通道总体规划》，一周后批复成都轨道交通项目，总投资1318亿元。8月底至9月初，国务院金稳委会议及常务会议陆续召开，均重点强调“加大逆周期调节力度”，后者明确指出“提前下发部分专项债额度，扩大使用范围，且不得用于地储备、房地产、置换债务及可完全商业化运作的产业项目，我们判断，流向基建领域的专项债比例将进一步加大。另外，投资面数据也验证了基建回暖，上周（0826-0901）基建审批总投资环比+55.43%，环比增速达近一个月最大值，单周投资额（5642亿）为今年最高值。个股方面，基建央企19H1营收普遍提速，但受融资端影响，业绩增速下滑，地方国企受区域影响业绩分化，推荐山东路桥(低估值，区域投资大，订单保障业绩高增长)、中国铁建（订单充沛，业绩稳健，铁路投资空间大、估值低）、苏交科(业绩稳健，估值低，激励到位)、中设集团（订单充沛，业绩高增长，估值低）；持续关注中国中铁、中国建筑等基建央企。
建材行业：水泥需求中，房地产投资与基建投资各占约1/3。当前逆周期调控加码，从时间看，专项债新增额度提前下达，将对初需求形成支撑。分区域看，华东/中南/华南房地产投资在水泥需求中占比高，但随着市政、轨交等领域增长，此类地区基建需求上升较快；“三北”地区基建占比高，尤其是京津冀、新疆等地大基建项目较多。个股方面，推荐1）海螺水泥：产能布局完善，区位及规模优势显着，盈利能力业内领先。水泥行业高景气度持续，公司主要布局地区需求增长，价格提高，加之有效成本管控，盈利快速增长；2）华新水泥：业绩弹性高，深耕中南区域，景气度高，承接大股东的水泥资产，产能规模扩大，布局完善。关注1）天山股份：疆内价格大涨，供需格局渐好；2）冀东水泥：华北区域需求修复，高价格助力盈利大增。
机械行业：重点看好工程机械、轨交装备两大板块。工程机械：开工情况良好，行业景气周期延长，上半年挖机销量增14%，汽车起重机、混凝土机械销量增速超50%，预计全年挖机保持10%+，起重机、混凝土机械保持30%+。为环保标准切换的一年，庞大的更新需求有望支撑工程机械销量持续增长。继续推荐工程机械龙头-行业销量不断超预期，产业链公司的盈利能力处于上升通道，估值处于历史地位，继续看好工程机械行业龙头，重点推荐龙头三一重工，其他关注中联重科、徐工机械，以及零部件企业恒立液压。轨交：1-7月全国铁路固投3868亿元，增长3.1%略不及预期，全年计划完成额8000亿。今年为铁路通车大年，且开工项目储备足，预计下半年铁路投资加速，全年完成额大概率超8000亿，设备投资额超1000亿。城轨方面，去年审批加速，今年为通车+开工双高峰，景气度向上。首推整车制造商中国中车，业绩增长较确定，估值处于历史较低水平。其他建议关注新筑股份、华铁股份、中铁工业。
风险提示：基建投资不及预期，专项债新增额度不及预期。
建筑行业：政策频出，落地执行力有望加强，看好基建托底
一、基建政策陆续出台，交通板块或为重要发力点
逆周期调节力度加大，基建稳增长作用凸显。1）8月15日，发改委发布《西部陆海新通道总体规划》，明确到2025年将基本建成西部陆海新通道。根据各公路的开工时间、预计工期及其预计投资额，我们统计了规划中公路部分的剩余空间，发现未完成路段主要集中在宁夏、陕西、甘肃、重庆、广西、云南六个省份，预计剩余里程近900公里，剩余投资额规模约在千亿左右；2）8月21日，西部交通又有新进展，成都轨道交通第四期建设规划（-2024年）获发改委批复，项目总投资额为1318.32亿元；3）8月31日，国务院金融稳定发展委员会召开会议，指出将加大逆周期调节力度，同时强调金融部门应继续做好支持地方政府专项债发行相关工作；4）9月4日，国务院常务会议召开，会议指出“规定提前下达明年部分专项债额度，确保明年初即可使用见效”，同时扩大专项债使用范围，并强调不得用于土地储备、房地产、置换债务及可完全商业化运作的产业项目，基建空间再次扩大。近期基建利好政策频繁出台，贸易摩擦致经济下行压力加大，房地产严控投资空间缩小，我们认为，基建有较大可能成为逆周期调节的重要工具。另外，专项债可做重大项目资本金的政策红利仍有待释放，我们期待专项债增发后更多相关项目落地。
二、投资数据回暖，环比增速达近一个月最高值
单周基建审批/意向/备案总投资均为今年最高值。上周（0826-0901）基建审批总投资5641.73亿元，环比+55.43%；基建意向总投资10282.8亿元，环比+78.57%；基建核准总投资523.46元，环比+68.53%；基建备案总投资4117.61亿元，环比+126.51%，环比增速均达近一个月来最大值。从绝对值来看，除核准总投资与8月平均水平基本持平，其他三项均为今年以来最高值。我们认为在贸易摩擦加剧，房地产严控的情况下，基建仍将在稳增长中发挥重要作用。
三、专项债增发提供更多可能性，基建稳增长信号明确
专项债增发有望撬动下半年基建投资。上周（0826-0901）专项债发行量为1542.73亿元，环比-14.97%，净融资额为1542.73亿元，截至目前累计发行量约为2.05万亿元，本年度专项债新增限额为2.15万亿，发行已接近尾声。根据财政部公布的数据，目前已发行的专项债大多用于土地储备、棚户区改造、收费公路及轨道交通，其他用途包括城市供水供热、铁路建设、乡村振兴、高校校区建设、城市基础设施建设、医疗机构基础设施建设等，大部分仍属于基建项目。我们以收费公路、轨道交通、水资源配置以及其他为用于基建的专项债的统计口径，发现年初至今，专项债投向基建领域的最大比例不断增加，8月突破40%，为今年最高值。
末，人大会议决定，授权国务院在以后年度，在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额）。以此计算，今年增发专项债额度最多可达1.29万亿，若30%流向基建，则可带动基建投资3870亿元。9月4日国常会召开，指出新增专项债不得用于土地储备、房地产、置换债务及可完全商业化运作的产业项目。土地储备一直是专项债的重要用途，占比可达三分之一，我们预计此项规定将进一步扩大流向基建领域的专项债比例，若以50%-70%比例计算，则新增专项债可撬动的基建投资有望达6450亿~9030亿元。
城投债发行节奏放缓。上周（0826-0901）城投债发行量为325.50亿元，净融资额为-187.76亿元，环比-55.23%，截至8月底本年度累计净融资额7213.68亿元，同比+131.26%。由于城投公司违约现象频发，我们判断城投债发行将更加谨慎，专项债重要性日益凸显。
四、主要企业中报综述：收入稳健增长，业绩增速分化
营收提速，业绩增速下滑，现金流趋紧。19H1基建央企收入增速多在15%左右，明显优于去年，我们认为主要系下半年起基建补短板力度增大，房地产施工加速，以及不少企业根据棚改、老旧小区改造等相关政策进行了业务转型，但归母净利增速普遍下滑，我们认为主要原因为：1）业务扩张致毛利下降；2）融资趋紧利息支出增加；3）部分企业为降低负债率发行优先股或永续债致少数股东损益增加。另外，优质的地方国企、设计企业盈利质量相对较高，净利增速多在20%以上。新签订单方面，央企新签合同额同比增速多在10%以上，主要是受房建订单及房地产业务的拉动，基建订单增速较低；地方国企中仅四川路桥由于去年基数过大致订单下降，其他均较去年增长，但增速出现分化，我们认为可能与公司业务的区域布局及省内基建规划有关。
五、个股推荐
个股层面，推荐低估值品种山东路桥(低估值，区域投资大，订单保障业绩高增长)、中国铁建（订单充沛，业绩稳健，铁路投资空间大、估值低）、苏交科(业绩稳健，估值低，激励到位)、中设集团（订单充沛，业绩高增长，估值低）；持续关注中国中铁、中国建筑等基建央企。
六、风险提示
基建投资不及预期，专项债新增额度不及预期。
建材行业：基建稳增长托底需求，水泥高景气度持续性良好
一、基建稳增长，对水泥的利好在何时、何地？
水泥的需求中，房地产投资与基建投资各占约1/3，另有1/3需求来自于农村市场。年初，我们对水泥需求的判断为：1、预计房地产新开工投资趋势向下，基建投资趋势向上；2、房地产调控强调因城施策，政策继续发力基建稳增长；3、融资方面，基建融资条件有所改善。
综合房地产投资与基建投资两方面的因素，我们认为2-3年内，水泥需求仍将维持平台期的特征。在房地产调控持续较严，政策明确“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的情况下，基建的稳增长作用将逐步加强。我们认为，围绕专项债的政策陆续出台，表明了国家希望利用基建适度托底经济。
下半年以来，对于基建稳增长的定调，均以正面为主，不乏有超预期的政策出炉：6月，中办、国办印发的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》首度明确，专项债可作重大项目资本金。
9月4日，国务院常务会议部署精准施策加大力度做好“六稳”工作；确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需。
会议提出，要着眼补短板、惠民生、增后劲，进一步扩大有效投资，今年限额内地方政府专项债券要确保9月底前全部发行完毕，10月底前全部拨付到项目上，督促各地尽快形成实物工作量。
为加快发行使用地方政府专项债券，会议确定，一是根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效，并扩大使用范围。二是将专项债可用作项目资本金范围明确为符合上述重点投向的重大基础设施领域。以省为单位，专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为20%左右。三是加强项目管理，防止出现“半拉子”工程。
何时：从政策的持续强调可以看出，当前逆周期调控措施正在加码，从时间上看，专项债部分新增额度的提前下达，目的是要对初的需求形成支撑。
何地：分区域来看，地产和基建各区域差异较大，华东、中南、华南区域房地产投资在水泥需求中的占比高，而近年来随着市政、轨交、环保等领域的增长，此类经济发达地区的基建需求上升较快；“三北”地区基建占比高，尤其是京津冀、新疆等地大基建项目较多。
二、推荐与关注：南部地区海螺华新为价值首选，西北与京津冀地区弹性高
当前来看，水泥行业需求表现较强，基建的预期升温，将有助于水泥高景气度的维持；其中，南部地区景气度持续较好，且华东、中南、华南等发达地区的市政、轨交等基建投资增长较快，在位企业将持续受益于良好的量价表现，推荐标的：海螺水泥、华新水泥；另一方面，北方地区大基建项目较多，且盈利的价格弹性好，建议关注北部地区冀东水泥、天山股份的业绩弹性。
推荐
1、海螺水泥：
海螺水泥拥有完善的产能布局，区位及规模优势显着，盈利能力业内领先。以来水泥行业高景气度持续，公司主要布局的华东、中南、华南等地需求持续增长，价格同比继续提高，加之公司成本费用管控业内优异，盈利持续快速增长。我们维持预计公司-归属上市公司净利润分别为325.9、337.6、349.7亿元，对应EPS分别为6.15、6.37、6.60元，维持“推荐”评级。
风险提示：房地产投资下滑过快、基建稳增长不及预期等导致需求萎缩；行业供给增加导致竞争加剧盈利下降。
2、华新水泥：
华新水泥业绩弹性高，公司深耕大本营中南区域，景气度高，承接大股东拉法基豪瑞集团在西南的水泥资产，产能规模扩大，布局日趋完善。基于公司的产能布局与规划，我们预计在，华新水泥各业务仍有增量：水泥业务方面，8月投产的西藏山南、日喀则两条共计240万吨生产线将在贡献2个季度的有效增量产能，而3季度将有黄石万吨线置换完成和云南禄劝4000t/d线复产，综合来看上述新增水泥有效产能300万吨左右，预计公司产量仍有望增长4%左右；高毛利率的骨料业务方面，计划新增骨料产能2000万吨，实现产能翻倍；此外，环保业务的危废处置产能亦有望增长。我们维持预计公司-归属上市公司股东净利润分别为64.1、69.1、72.9亿元，对应EPS3.06、3.30、3.48元，维持“推荐”评级。
风险提示：房地产投资、基建投资等下游需求不及预期，水泥行业新增供给导致景气度下降。
关注
1、天山股份：疆内价格大涨，供需格局渐好
1）疆内水泥价格处于近7年来最好。我国新疆地区地域广阔、地形封闭，水泥运输半径较短的特性，导致新疆内水泥价格自成体系。之后，由于严重的供过于求，新疆水泥价格一蹶不振，即使在内地市场普遍景气度大幅改善的-，新疆的水泥价格却处于历史最低。起，疆内水泥价格恢复性上涨，但全年大部分时间，水泥到位价也仅在390元/吨，仍远低于全国平均水平；以来，新疆水泥价格较再上一个台阶，达到500元/吨。
由于疆内区域广阔，疆内代表价格常采用北疆乌鲁木齐价格，而南疆需求与价格表现更优，可高于北疆价格50元/吨以上。
2）疆内供需格局改善，企业心态稳定。-，由于固投增速目标定得过高，及PPP等融资模式受限等，疆内的需求状况及预期时常大幅波动，对市场参与者心态造成较大影响。以来，由于基建稳增长效果显现，疆内水泥需求总体呈现温和恢复态势。
供给方面，新疆在全国范围内率先实施了错峰生产、取消32.5标号水泥等措施，一定程度上减轻了产能过剩的程度；另一方面，长期的价格低迷，也导致了疆内产能实现了部分自然出清，我们测算新疆内产能较最高时期下降10%-15%。
风险提示：疆内水泥需求萎靡，导致价格下降、盈利下滑；区域内水泥去产能进度缓慢，供需格局恶化风险。
2、冀东水泥：华北区域需求修复，高价格助力盈利大增
1）在雄安新区、京津冀一体化等需求带动下，公司主营区域内的需求呈现恢复性上涨。1-7月，华北区域水泥产量同比增长12.7%，京津冀地区同比增长14.4%。另一方面，冀东水泥与金隅合并后，水泥产能占据京津冀地区的50%以上，加之环保限产、错峰生产等政策的实施，主导企业的市场影响力加大，京津冀地区的水泥景气度明显提升。
2）华北地区水泥价格在-渐渐走出低谷，、稳步提升，今年年初至今，区域水泥价格同比上涨12%，达到460元/吨；跟踪水泥企业的出货率显示，3季度以来，京津冀地区的水泥出货率为81.7%，较同期的71.7%有明显提升；区域内主导企业冀东水泥正迎来量价齐升时代。
风险提示：京津冀需求增长不及预期，景气度提升面临挑战；地区内行业协同自律不达预期，价格可能面临调整。
机械行业：基建稳增长，机械板块利好工程机械、轨交装备
一、工程机械：基建投资企稳回升叠加环保带动更新需求，行业景气周期延长
工程机械保有量与下游基建及地产投资高度相关。房地产投资增速保持高位，基建投资有望企稳回升，投资总量保持正增长，工程机械存量依然有向上的空间。环保加速更新需求。我国存量工程机械设备使用年限较长，一方面到了自然更新的年限，另一方面排放超标问题较为突出，在环保政策趋严的情况下将加速高排放工程机械存量设备淘汰并刺激新机销售，并且会间接提高行业准入门槛，进而提高行业集中度，竞争格局进一步优化。推荐标的：三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压。
二、轨交：下半年投资有望加速，铁总今年车辆招标金额已远超原计划
1-7月全国铁路固定资产投资完成额3868亿元，增长3.1%略不及预期，全年计划完成额8000亿元。今年为铁路通车大年，且开工项目储备充足，预计下半年铁路投资加速，全年完成额大概率超8000亿，设备投资额超1000亿。预计全年铁路装备各类车型交付数为动车组/机车/货车分别320-350组/750台/5.5万辆。城市轨道交通方面，去年审批加速，今年为通车+开工双高峰，景气度向上。推荐整车制造商中国中车、新筑股份，以及零部件公司华铁股份、盾构机龙头中铁工业。
三、重点推荐和关注标的
1、三一重工
各产品线市占率提升，收入维持高增长。上半年工程机械行业保持增长，挖机增长14.22%，汽车起重机增长53.3%，草根调研显示混凝土机械也保持高速增长。在行业保持高增长的同时，公司三大产品线市占率持续提升，增速优于行业，其中挖掘机械销售收入159.10亿元，同比增长42.56%，市占率从年初的23%提升至25%；混凝土机械实现销售收入129.23亿元，同比增长51.17%，稳居全球第一；起重机械销售收入达85亿元，同比增长107.24%，市场份额大幅提升；桩工机械销售收入29.64亿元，同比增长36.87%，稳居中国第一品牌；路面机械销售收入12.50亿元，同比增长43.87%，市场地位显着提升，其中，摊铺机市场份额已居国内第一。盈利能力持续提升，资产质量处于历史最好水平。维持预计公司-EPS为1.35、1.53、1.68元，对应PE为9、8、8倍，维持“强推”评级。
风险提示：工程机械行业景气度下降，海外拓展不及预期。
2、中国中车
铁路投资是稳定经济增长的定海神针，全年投资额有望超8000亿，预计全年铁路装备各类车型交付数为动车组/机车/货车分别320-350组/750台/5.5万辆。另外，动车组进入高级修，维修收入增长是亮点，维修业务收入同比增速预计在20%以上，其中动车组高级修业务预计同比增幅在30%以上，预计延续维修业务高增长。城轨方面随着去年年中城轨新规52文落地，-通车高峰期来临，地铁招标及交付数有望保持较高幅度的增长。维持预计公司-EPS分别为0.47/0.51/0.50元，对应PE为16/14/15倍，考虑下游需求景气仍在，维持“推荐”评级。
风险提示：铁路固定资产投资不及预期。
3、新筑股份
川发展收购16%股权成为公司实控人，公司华丽转身省级国企，做强川内市场，积极拓展川外市场。西南地区轨交行业蓬勃发展，公司直接受益。公司布局轨交产业已具规模，成为除中车之外国内第二家有城轨车辆（包括地铁、有轨电车等）生产能力的企业，300 辆低地板车辆募投项目已全部建设完毕。城镇化发展积极推动城轨建设，从十三五规划来看西南地区的轨交行业蓬勃发展，公司作为本土企业直接受益于区位优势。承接德国博格中低速磁浮技术转让、占领行业发展制高点。公司在产业布局同时积极引进新技术，与博格公司签订新一代中低速磁浮合作协议，大力发展新一代中低速磁悬浮系统。看好区域轨交小龙头新筑股份。
风险提示：铁路固定资产投资不及预期。
4、华铁股份
公司是轨交配件集大成者，旗下布局轨交零部件产品广泛。目前，与华铁股份相关的高铁配件产品种类多样：第一类为青岛亚通达的产品给水卫生系统、电源、刹车片、烟雾报警器；第二类为车轴轮对，其为国际轮对领先企业BVV生产，BVV为公司二股东宣瑞国先生在上市公司体外的资产，预期未来存在资产注入的可能；第三类为与法维莱合作拟涉足产品，包括供轨道交通使用的各种机电设备如控制、监控、供电、空调、车门和站台屏蔽门等。轨交配件行业空间大、利润率高，对标国外有望孕育出东方“克诺尔”。高铁动车组及地铁核心配件及系统所构成的市场年市场容量高达500亿，且轨交各个部件因为关注到行车安全，需要企业通过多年的积累和研究才能完全掌握其核心技术，因此各个零部件产品均具备技术壁垒，拥有较高的毛利率水平。假设轨交配件平均毛利水平在40%，净利水平在20%，则对应一个百亿利润的市场，有能力孕育出一个大的轨交配件企业。目前我国高铁一些关键的零部件还需要从国外进口，进口替代空间广阔。行业内国产配件公司大都专注于某一类特定细分品类的产品，发展路径围绕该产品进行下游的拓展，在轨交领域发展多品类做大做强的公司很少。看好在扩充产品线上有突破进展的华铁股份。
风险提示：铁路固定资产投资不及预期。
5、中铁工业
川藏铁路等基建补短板工程陆续落地，隧道施工装备需求仍然有上升空间。公司生产隧道施工装备356台，同比增长15.2%。一方面随着城市的发展演变，城市地下空间的需求近年来不断提升，综合管廊、地下商业、地下停车场、地下多功能综合体等项目将成为城市建设新趋势；另一方面随着国家基建“补短板”的政策落实，铁路、城市轨道交通领域的投资仍将保持大规模，这些都将促进地下空间开发工程装备的总体需求。从订单来看，隧道施工装备及相关服务新签订单额达到100.7亿，同比增长34.75%，支撑收入增长。
风险提示：铁路固定资产投资不及预期。
团队介绍
建筑建材组
组长、首席分析师：王彬鹏
上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，5月加入华创证券研究所。
高级分析师：师克克
武汉大学经济学硕士。加入华创证券研究所。
机械组
所长助理、首席分析师：李佳
伯明翰大学经济学硕士。加入华创证券研究所。新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，新财富最佳分析师第五名。
高级分析师：鲁佩
伦敦政治经济学院经济学硕士。加入华创证券研究所。十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。
华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)
公司投资评级说明
强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；
中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；
回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。
行业投资评级说明：
推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；
回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。
分析师声明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：
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逆周期调节力度加大 基建落地执行力有望加强【华创建筑建材机械联合点评近期基建政策】
