投资要点
事件：上半年公司实现收入30.55亿元，同比增长29.45%，实现归母净利润10.72亿元，同比增长25.23%，基本每股收益0.85元，同比增长25.23%。
业绩符合预期，国缘占比持续提升。19Q2公司收入为11.01亿元，同比增长26.58%，收入继续维持快速增长，我们认为主要是得益于国缘等特A+产品的快速放量；19Q2归母净利润为4.31亿元，同比增长24.10%，利润增速略慢于收入增速主要是消费税的影响，整体来看上半年收入增速和利润增速与全年目标基本一致，业绩符合预期，全年目标料将顺利实现。分产品来看，19H1特A+类产品实现收入16.74亿元，同比增长44.33%，主要是国缘产品快速增长，同时导入了更为高端的典藏20产品，预计国缘和典藏系列占比均进一步提升，国缘占到整体营收的2/3左右，产品结构持续升级；特A类产品实现收入9.73亿元，同比增长19.80%，腰部产品继续稳健增长。分区域来看，19H1省内实现收入28.57亿元，同比增长28.39%，整体增速稳健，其中淮安、南京、苏南、苏中、盐城、徐州大区分别同比增长16.75%、48.88%、20.56%、23.77%、8.89%、61.40%，南京地区维持快速增长，收入占比环比Q1提升1.20pct至29.49%，成为省内第一大市场；19H1省外实现收入1.87亿元，同比增长51.42%，Q2省外增速环比Q1有所回落，主要是Q2公司在省外以加大招商为主，省外经销商相对而言更为谨慎，因此省外市场从招商到起量需要一个过程，预计全年来看仍将维持快速增长。从经销商队伍来看，19H1省外经销商达到356家，环比Q1大幅增加55家，省内经销商达到329家，环比Q1增加4家。
毛利率略微下降，消费税补缴致税金比例提升，现金流靓丽。19Q2公司毛利率为67.19%，同比小幅下降0.60pct，报告期内公司将部分原来计入费用的项目（如手提袋）转入成本，一定程度上拖累毛利率。19Q2公司期间费用率为8.46%，同比下降0.72pct，其中销售费用率为7.49%，同比下降1.50pct一方面原因在于部分项目从销售费用中转移，另一方面与费用结算周期有关；管理费用率为3.08%，同比提升0.40pct，主要受到周期性房屋维修费增加的影响；财务费用率为-2.10%，同比提升0.38pct。19Q2公司净利率为39.16%，同比下降0.77pct，主要是受到消费税比例提升的影响，19Q2税金及附加比例为10.72%，同比提升0.96pct，其中消费税明显增加，主要是公司对税费进行补缴，全年来看税金比例预计略有提升。19Q2公司现金流靓丽，经营活动现金流量净额为3.53亿元，同比大幅增长43.50%。
品牌势能释放，成长动力仍足。今年是公司推出国缘系列的第十五年，也是新五年战略的第一年。公司业绩从以来迎来加速增长，主要是多年省内市场培育带来的量变到质变，品牌上升拉力、渠道下沉推力共同推动势能释放。展望下半年，虽竞品加大投入将加剧部分市场竞争，但公司品牌势能起来后增长动力充足，省内培育团购+下沉到县保障稳健增长，省外重点市场加大招商铺货将陆续进入快速收获期。考虑到公司短期内仍将以抢占份额为主，预计未来公司将进入收入增速快于利润增速的快速成长期，全年目标有望顺利实现。
投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司-营业收入分别为48.56/60.99/74.94亿元，同比增长29.80%/25.62%/22.87%；净利润分别为14.38/17.70/21.50亿元，同比增长24.97%/23.07%/21.46%，对应EPS分别为1.15/1.41/1.72元。
风险提示：打压三公消费力度继续加大；消费升级不及预期；食品安全问题。
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范劲松：食品饮料行业首席分析师，食品专业硕士。8年证券、期货投资研究经验，被郑州商品交易所评选为期货优秀分析师，新财富入围核心成员，金罗盘量化评选最准分析师,第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名。
执业证书编号：S0740517030001；
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龚小乐：食品饮料行业分析师，南京大学经济学硕士，加入中泰证券研究所，3年食品饮料行业研究经验，新财富入围团队成员，主要覆盖白酒、红酒。
执业证书编号：S0740518070005；
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赵雯：食品饮料行业研究员，东南大学经济学硕士、法国雷恩一大金融硕士，覆盖非酒食品板块，曾任职东吴证券食品饮料组（新财富团队）。
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熊欣慰：食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。
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