公司近况
长江电力于10月1日公告，拟通过全资子公司中国长电国际（香港）有限公司收购美国纽约证券交易所上市公司Sempra Energy秘鲁配电等资产，核心标的为利马交易所上市的Luz del Sur S.A.A（LDS）。初步对价35.9亿美元，后续尚待秘鲁当地反垄断审查、百慕大金融局批准及国内发改委和商务部的境外投资备案，交易如获通过还将对LDS的剩余流通股（16.36%）触发强制要约收购。
评论
初步对价估值较高，可能考虑目标资产盈利能力较好且回报水平稳定。以初步对价和目标资产截止底财务状况测算，长江电力此次对价相当于22.4倍市盈率和4.4倍市净率，高于多数南美市场相关可比公司（中位数分别14.2倍和1.9倍），较目标公司二级市场最新收盘价有37%的溢价，估值较高。我们认为这一估值可能反映了：（1）目标公司高于多数可比公司的盈利能力（净资产回报率达22.1%，可比公司中位数18.3%）；（2）目标资产的主营配电业务收取政府核定的准许收益并拥有秘鲁首都利马经济发达区域的永久特许经营权，回报水平稳定且可预测。我们测算基于目标资产报表、长电70%贷款收购且交易明年完成，长电盈利有望提升1.3%到231亿元，净资产回报率提高0.8个百分点到15.6%。
秘鲁投资风险相对较低，有望与三峡集团南美项目布局形成协同。由于秘鲁近年经济稳健且财政良好，国际三大机构给予其的主权评级均在南美排名靠前（标普、惠誉BBB ，穆迪A3），投资风险较低。此外，长江电力的母公司三峡集团于11月与葡萄牙电力合作，在秘鲁投资建设了209兆瓦的圣加旺３级水电站项目，该项目已于9月开工，预计将于投运。长江电力此次收购的配售电资产有望与母公司的发电业务形成协同。
估值建议
考虑到收购尚待监管通过，我们暂时维持盈利预测不变。同时我们认为此次收购虽然对价较高，但目标资产有望带来稳定回报且与母公司业务形成协同，支撑公司在乌白水电资产注入前的业务增长，维持跑赢行业评级以及目标价19.8元，对应19.6倍和19.0倍、市盈率，较当前股价有8.6%的上行空间。当前股价交易于18.0倍和17.6倍、市盈率。
风险
交易失败。
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