线索摘要：呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，公司已有两个产品成功上市，布地奈德成功获批，自身能力得到证明，逐步迈入收获期。在研管线丰富，未来业绩提升空间巨大；呼吸科仿制药不同于普通品种，由于其高壁垒的特性，我们认为有估值提升的可能性。公司在研产品30余项，已投产2项，获批1项，申报生产4项，临床中5项。其中9个项目经评审入选国家“重大新药创制”科技重大专项高端制剂类的支持。
本期重点推荐：健康元
主要观点：
千亿呼吸科市场空间巨大，壁垒高、格局好、进口替代潜力大。
呼吸科领域，全球市场约 200 亿美金，国内规模超 300 亿。在中国约有 4570 万哮喘人群及 1 亿 COPD 患者，空气污染和老龄化加大罹患呼吸系统疾病的风险，也将驱动潜在市场持续扩容，患病率攀升 需长期用药造就巨大空间。呼吸科也是一个大品种辈出的领域， 年全球前 100 畅销药中，呼吸科制剂占 5个，合计销售额超过 117 亿美金。目前国内知晓率较低，未来有望快速提升，千亿市场可期。由于研发、审批和生产壁垒较高，导致我国市场长期为外企占据，国产占比不到 30%，有巨大的进口替代潜力，对于能够攻克这些壁垒的国内药企，将成为良好的护城河，且由于较高的竞争壁垒等因素，参与玩家数量有限，竞争格局良好。
健康元重点布局呼吸科，已迈入收获期，研发能力得到证明，有望带来业绩 估值双提升。
呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，公司已有两个产品成功上市，自身研发能力得到证明，逐步迈入收获期。在研管线丰富，在研产品 30 余项，已投产 2 项，申报生产 5 项，临床中 3 项，获批临床 1 项。
其中不乏布地奈德、舒利迭仿制药等大品种布局，吸入用布地奈德混悬液、布地奈德气雾剂、异丙托溴铵吸入溶液以及异丙托溴铵气雾剂都有望在今年获批，- 年还有 6 个呼吸科产品有望上市，公司的营收与业绩体量都有望更上一个台阶，未来业绩提升空间巨大；呼吸科仿制药不同于普通品种，由于其高壁垒的特性，我们认为有估值提升的可能性。呼吸科逐步迈入收获期有望助力公司实现“戴维斯双击”
大品种布地奈德获批，呼吸科管线快速迈向成熟期。
1. 此次上市的吸入用布地奈德混悬液，是吸入剂的最大品种， 年销售额 14.66 亿美金（ 14.0%），国内销售约 80 亿元。国内吸入混悬液上市厂家仅原研阿斯利康及上市不久的正大天晴，健康元有望快速实现国产替代，公司产品有望成为十亿级销售体量的大品种，快速贡献业绩。同时，大品种的获批再次证明了公司呼吸科领域研发能力，并增强了市场信心。
2. 公司已有复方异丙托溴铵吸入溶液、盐酸左沙丁胺醇吸入溶液获批上市，在研产品 30 余个，并另有四个品种申报生产（布地奈德气雾剂、异丙托溴铵气雾剂、异丙托溴铵吸入溶液、乙酰半胱氨酸吸入溶液），有望在近两年获批，快速贡献业绩弹性，也标志着公司呼吸科快速迈向成熟期。
3. 我们预计，丽珠支撑 270 亿市值（丽珠明年 20 亿利润给 30 倍估值，支撑 600 亿市值，健康元占比 44.81%） 呼吸科支撑 150 亿市值（5 年销售峰值 50 亿，给 3 倍 PS） 其他部分支撑 80 亿市值（海滨 焦作 保健品预计贡献 4 亿利润，给 20 倍 PE），公司明年市值有望达 500 亿。
重点布局四大研发平台，研发管线丰富，公司未来发展可期
公司注重研发投入， 年研发费用占比 7.6%，研发费用在 SW 医药 300 多家医药企业中排名第 7，处于行业前列。公司深入布局吸入制剂，已有 3 个产品兑现，后续多个产品处于上市审批中，未来 2 年进入产品收获期，成为吸入制剂领域的领军企业，我们对公司呼吸板块的重点产品进行了市场空间测算，预计到 2025 年公司呼吸板块产品收入将超过 50 亿元，净利润有望超过 12 亿元，利润体量堪比目前的健康元。
除吸入制剂外，公司还重点布局单抗、脂微球以及缓释微球平台。单抗平台中注射用重组人绒促性素（rhCG）正在进行生产现场核查准备工作，多个品种处于临床阶段，其中重组人源化抗人 IL-6R 单克隆抗体注射液已完成 I 期临床，处于 III 期临床实验中；HER2 单抗处于 Ib 期临床，入组已完成；PD1 单抗也处于 Ib 期临床，目前已启动四个临床中心；微球平台中注射用醋酸亮丙瑞林微球（1 个月） 年销售额 9.26 亿元，3 个月长效剂型已获批临床，奥曲肽微球（1 个月）正在申报上市，阿立哌唑微球获批临床。脂微乳平台中ω-3 鱼油中长链脂肪乳注射液正在申报上市，有望今年底到明年初成为首仿上市，为公司带来业绩增量。公司单抗、脂微球以及缓释微球平台研发管线持续推进，有望奠定公司长远发展基础。
盈利预测：看好公司吸入制剂发展，维持“买入”评级我们看好公司吸入制剂发展潜力，公司的主业有望保持稳健的增长，研发管线持续推进，公司布地奈德吸入混悬液获批时间略超预期，预计公司 / 年净利润 10.96、12.90、15.66亿元，EPS 分别为 0.56、0.66 及 0.80 元，对应 PE 分别为 37、32、26X，维持“买入”评级。
风险提示：吸入制剂研发进展及销售低于预期，艾普拉唑等化学制剂增长低于预期，已有产品具有集采降价的风险，单抗等创新研发管线进度低于预期，中药业务下滑超预期，原料药价格回落导致业绩下滑。
