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本文系安信诸海滨科·新团队原创
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新三板投资者适当性门槛专题研究
股转高层讲话应当降低新三板投资者适当性门槛明确改革方向
根据中国证券报报道，全国股转公司总经理徐明9月6日在第二届中小投资者服务论坛上表示，应当降低新三板投资者适当性门槛，完善投资者适当性管理，合力做好新三板的投资者保护。同时还提到，“考虑到风险匹配的原则，根据不同的市场层次应当设置差异化的投资者适当性准入门槛。如果未来新三板市场改革设立更高层次，相对于基础层和创新层，应当进一步地降低投资者适当性管理，使投资者的准入门槛低于基础层和创新层。”在改革方向上，“要借鉴证券交易所的经验，强化新三板监管安排，提高违法违规成本。”新三板未来再分层、差异化投资者适当性安排、加强监管提高违法成本等政策可期。
个人投资者或不足20万却对应近万家公司，45%的公司股东户数在10户以下
截至底，新三板个人投资者共37.75万户，由于部分公司在挂牌时存在一些个人初始创立股东，将个人投资者账户数减去新三板所有公司（包括已退市公司）挂牌时的初始股东户数（假设全部为自然人股东），则新三板个人投资者或仅为19.45万户。目前新三板挂牌公司中45%的公司股东户数在10户以下。区间换手率降至1.5%，年化换手率预计仅为2%左右。根据上交所数据，上交所A股市值300万元以上的共82万户，持仓市值在100-300万元之间的上交所A股账户共200万个。估测持仓市值300万元以上的账户和当前相比或新增63万户左右，若以100万元为界，则或新增263万户左右。
化换手率降至1.5%，流动性不足需精准滴灌“头部”公司
在新三板内部，流动性不足情况下，已经形成分化之势。初至今，新三板创新层整体区间换手率平均为2.94%，略高于基础层。以利润8000万以上的“头部”公司区间换手率达到10.75%，利润3000-8000万的公司平均换手率为6%，未来若投资者门槛下降，配合再分层政策，流动性需要精准滴灌“头部”公司发挥苗圃功能。
新三板转板企业股东户数和流动性大幅跃升
比较新三板转板科创板或A股其他板块的公司，在新三板摘牌前平均股东户数仅118户，转板A股后平均股东户数2.51万户，新三板挂牌期间日均换手率仅3.68%，转板后日均换手率达到12.86%。随着新三板投资者门槛降低，流动性会随之改善，对于质地优良的“头部”企业以及股权相对分散的企业而言，流动性或将率先改善。
风险提示
流动性风险、政策推进不达预期。
01
新三板个人投资者门槛或亟待降低
9月6日上午，根据中国证券报报道，全国股转公司总经理徐明9月6日在第二届中小投资者服务论坛上表示，应当降低新三板投资者适当性门槛，完善投资者适当性管理，合力做好新三板的投资者保护。徐明总经理提到，目前新三板市场投资者的适当性门槛为500万元人民币金融资产。“极高的投资者门槛很难适应目前新三板市场发展的需要，到了非改不可的程度，而且新三板市场也具备了降低投资者门槛的现实基础”。
同时，还提到，“考虑到风险匹配的原则，根据不同的市场层次应当设置差异化的投资者适当性准入门槛。就目前情况看基础层公司风险相对较高，与之匹配的投资者准入标准也应该较高；创新层公司风险相对较低，对股权分散度也有一定要求，因此应适当降低投资者准入标准，匹配相对较多的投资者；如果未来新三板市场改革设立更高层次，对更高层次的挂牌公司质量、规范程度、信息披露、监管要求有了更高求，同时对这一层次的市场功能和流动性的也会有更高的期待。相对于基础层和创新层，应当进一步地降低投资者适当性管理，使投资者的准入门槛低于基础层和创新层。”
在改革方向上，徐明总经理提到，“要借鉴证券交易所的经验，强化新三板监管安排，提高违法违规成本。”“其一、要进一步发挥投服中心持股行权在实质改进公司治理、完善市场博弈机制等方面的作用，结合新三板深化改革，将适用范围拓展至新三板市场；其二、加大以平等协商为基础、调解机构引导为辅的多元纠纷化解机制，为新三板市场投资者提供便捷、高效、低成本的纠纷解决渠道；其三、在新三板市场尝试示范判决机制，发挥示范判决的优势，通过示范判决宣示法律规则，统一法律适用，降低投资者维权成本、提高投资者维权效率，更广泛地广大投资者的合法权益。”
02
水到或渠成，新三板合格投资者门槛降低或带来投资者大幅增长
2.1.新三板个人投资者或不足20万户，换手率降至2%左右
截至底，根据股转系统披露数据，新三板个人投资者共37.75万户，由于部分公司在挂牌时存在一些个人股东，将个人投资者账户数减去新三板所有公司（包括已退市公司）挂牌时的初始股东户数（假设全部为自然人股东），则接近真实水平的新三板个人投资者可能为19.45万户。目前新三板挂牌公司中45%的公司股东户数在10户以下。
至今新三板市场月度成交额逐渐下降，月度平均成交额159亿元，这一数据为160亿元，为189亿元，月度平均成交额降至74亿元，月度平均成交额68亿元。换手率方面，全年新三板整体换手率降至5%，截至最新，区间换手率降至1.5%，年化换手率预计仅为2%左右。
2.2. 新三板个人投资者结构或许应该存在怎样的分布？
根据《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则》（2月8日发布，12月30日第一次修订并施行，7月1日第二次修订并施行），当前新三板个人投资者的准入标准为（同时满足以下两点）：
（一）在签署协议之日前，投资者本人名下最近10个转让日的日均金融资产在500万元人民币以上。金融资产是指银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货及其他衍生产品等。
（二）具有2年以上证券、基金、期货投资经历，或者具有2年以上金融产品设计、投资、风险管理及相关工作经历，或者具有《办法》第八条第一款规定的证券公司、期货公司、基金管理公司及其子公司、商业银行、保险公司、信托公司、财务公司，以及经行业协会备案或者登记的证券公司子公司、期货公司子公司、私募基金管理人等金融机构的高级管理人员任职经历。
具有前款所称投资经历、工作经历或任职经历的人员属于《证券法》第四十三条规定禁止参与股票交易的，不得申请参与挂牌公司股票公开转让。
关于新三板个人投资者的讨论一直是三板市场自建立以来就被广为关注的话题，上文提到当前新三板个人投资者市场准入的标准之一为“投资者本人名下最近10个转让日的日均金融资产在500万元人民币以上。金融资产是指银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货及其他衍生产品等”。由于测算数据有限以及部分数据停更，我们在此用上交所公布的上交所A股个人投资人账户持仓数据进行估计，为投资人大致刻画新三板个人投资者内地资本市场个人投资者结构。
如下表所示，由于持仓市值口径不同直接计算或存在一定的误差，根据上交所数据统计，截至末，上交所A股市值300万元以上的共82.1万户，持仓市值在100-300万元之间的上交所A股账户共200.3万个。前文所述估测三板当前个人投资者账户数（剔除原始股东数）为19.45万户，则按照下表上交所A股持仓市值分布，持仓市值300万元以上的账户和当前相比或新增63万户左右，若以100万元为界，则或新增263万户左右。另外，考虑到大部分投资者同时持有沪深股票，由于深交所不披露投资者持仓分布数据，若将深交所市值也考虑进来，则满足200-300万市值的人群可能比现在的数据要高。
【以下为内容全文】
重点行业
科 “新”时代，优创先机
医药
申报科创板的医药公司超过25家，医疗器械公司领风骚——远观海外，近看A股，从估值、成长、科创属性多角度“淘金”。
TMT
科创板即将上线，部分三板优质TMT公司或可迎来转板机遇！TMT产业链占据科创板半壁江山，我们独创新股打分机制，梳理硬科技“真核”，估值+成长双维度挑选真金！
教育
K12板块依旧是重点，职业教育板块值得关注，持续关注政策影响，深度研究超一线城市幼升小、小升初、高考升学路径，挖掘背后的投资机遇！
【首席 · 诸海滨】
安信证券研究中心•总经理助理
三板科创研究负责人
【团队荣誉】
-卖方水晶球奖新三板公募/总榜第一名
&连续新财富最佳新三板研究机构第一名
&金牛奖新三板研究第一名
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