市场上不少人都说科技股市盈率几十倍几百倍就是估值高，就有泡沫！当年在三来一补工厂一天工作16个小时，加班费1.5元/小时，咱为了生计也就认了。如今在湖北抗疫一线的医护人员难道你想还给1.5元/小时加班费？抗疫是救命是战争，科技战线奋战的人也是救命也是战争，救国家的前途与命运。你以为整个二锅头兑水，市盈率值几十倍，然后高科技市盈率也只能给几十倍，谁给你干？没有高科技，这个国家就是渣。高科技就要高价格、高溢价，没有高价激励，谁愿意终生以命相搏？
科技大战的第一场战斗就是芯片战，A股市场有了轰轰烈烈的回应，这很好，但愚陋的股民因为没赶上股价上涨的列车，总期盼芯片泡沫破灭。但某些芯片企业股价可能会大跌，但中国芯片企业的总市值未来一定会达到数万亿的规模，中国会有越来越多的高科技产业市值会过万亿。
华为海思从开始研发手机芯片，每年砸几亿进去，初期屡战屡败，要说市盈率那肯定是负的，坚持了八年投资了数十亿，到才在手机芯片上取得实质性商业成功，赚钱了才有市盈率可谈等，难道短期不赚钱的项目通通都不做吗？
今天聊一个不赚钱却致命的芯片FPGA。
华为海思算是国内的大牛了，但对FPGA芯片几乎是束手无策。FPGA到底难在哪里？FPGA最大的特点就是可重复编程，灵活性上高于专用芯片ASIC，性能和实时处理能力优于CPU，常用于设计及验证环节，以此加速产品的上市时间。但是由于其采用了软硬件一体化的架构，相对于CPU和GPU而言，编译难度较高，应用开发门槛偏高，并不适合海量应用。由于国外企业起步较早，Xilinx和Altera两大巨头已经占据了90%的市场份额，并且和Lattice、Microsemi等公司通过近9000项专利构筑了牢固的知识产权壁垒，对于后进入者设定了重重障碍，这也是鲜有公司进入FPGA领域的重要原因。
FPGA的使用量占比不大，但是对于产品的安全性和可靠性要求异常严苛，涉及到国家安全，广泛应用于航天、航空、电子、通信、高端波束形成系统等领域。据相关统计显示，国内90%的大型电子设备都要用到FPGA。以大型相控阵系统为例，需要通过不同的T/R组件构成处理单元，对信号进行放大、移相、衰减等，每个单元中都需要一个FPGA。而在一个相控阵系统中，这样单元数量往往达到数千个。如果不能够实现自主化，除了在供应上受制于人之外，还带来巨大的安全隐患。
虽然说在硬件设计上，通过架构的创新可以绕开国外巨头的技术封锁，但是在高端EDA软件方面，我国依然严重依赖国外公司，因此也限制了国内FPGA产业的发展。
全球FPGA市场约为60亿美元，中国市场占比30%以上，Xilinx、Altera和Lattice几乎完全垄断了中国市场，国产厂商占比非常低。中国FPGA市场规模已经达到18亿美元，相当于120亿人民币规模。全球FPGA市场规模预计将在2025年达到约125.21亿美元。
FPGA最大的目标市场通信领域，目前全球正处于4G向5G发展的阶段。根据天风证券数据，一个5G基站对FPGA需求量几乎是一个4G 基站需求量的两倍，使得FPGA的价值量比4G基站多大约1000美元。而随着海量MIMO、云RAN、RRU/BBU的重构等，使得通信产业将经历较长时间的优化和迭代过程。
由于FPGA具有可编程特性，非常契合这一迭代过程，只需要升级通信协议即可满足迭代需求，在端到端网络线卡的包处理方案、背板互连，网络接口的帧生成器和MAC层通信管理，粘合逻辑、I/O扩展，光传输，信源和信道编码，数字调制和扩频，CFR(Crest Factor Reduction) 峰值因数抑制，DPD (DigitalPre-Distortion) 数字预失真等方面都有巨大的应用潜力。
与此同时，在新兴应用芯片设计方面，FPGA早已经被证实是芯片设计验证阶段的首先方案。目前国内人工智能等新兴产业发展迅猛，为了快速实现产品上市和降低研发风险，企业往往通过采购国外高端FPGA进行验证及仿真，以提升芯片流片的成功率。
但是，在人工智能、自动驾驶、5G等新兴应用领域，国内高端FPGA产品仍严重依赖进口。在中美科技竞争频繁发生的背景下，如果不加大力度发展自主FPGA产业，未来在高科技领域也将受制于人。由于FPGA行业技术门槛高、国内专利人才缺乏、投资回报周期很长、风险高等因素，资本市场对FPGA关注相对较少，国内FPGA企业普遍面临着“生存挑战”，国内企业在软硬件投入方面往往力不从心。
A股上市公司中，紫光国微是FPGA的主要企业。
紫光国微原为同方股份旗下 IC 设计公司， 年通过反向收购晶源电子的方式登陆深交所。 年 紫光集团收购同方国芯 36.7%的股份，后更名为紫光国微。紫光国微专注于集成电路芯片设计开发业务，产品主要覆盖安全芯片、特种集成电路、FPGA 和功率半导体等。
东兴证券刘慧影,刘奕司,李美贤,吴天元认为，公司芯片业务涉及五大领域，分别为智能安全芯片、特种集成电路、存储器芯片、FPGA 和半导体功率器件，成为 A股上市公司中涉猎领域最多的芯片设计龙头公司。目前智能安全芯片、特种集成电路和存储芯片已经成为公司营收主要来源。
公司五大领域分别由五家子公司来承担：
智能安全芯片：该业务主要由紫光同芯微电子有限公司（简称“同芯微电子”）承担。
同芯微电子成立于 2001 年底，依托清华大学深厚的技术积累和大量人才输送，如今已经成为国内智能安全芯片领域的龙头 企业。该业务板块主要包括智能卡芯片和智能终端芯片两大业务条线，产品主要包括：SIM 卡芯片、第 二代身份证芯片、金融 IC 卡芯片、交通卡芯片以及三代社保卡芯片、金融终端安全芯片（SE 模块）以 及安全 MCU 等。
特种集成电路：该业务主要由深圳市国微电子有限公司（简称‚国微电子‛）承担。
国微电子成立于 1993 年，是首家启动的国家‚909‛工程的集成电路设计公司。国微电子作为国家特种集成电路重点骨干企 业，已承接特种装备主管部门 200 多项重点项目和 9 项国家“核高基”重大专项项目，是集成电路领域 承担国家“核高基”重大专项项目数最多的民营企业。 年底完成与紫光国微股份有限公司重组工作， 成为紫光国微的全资子公司。公司主要产品可分为：微处理器、可编程器件、总线产品、存储器（存储 颗粒+存储控制芯片）、总线接口、驱动类产品、ASIC/SOC。 公司产品涵盖高性能微处理器、高性能可编程器件、存储类器件、总线器件、接口驱动器件、电源芯片六大系列，同时可以为用户提供 ASIC/SOC 设计开发服务及国产化系统芯片级解决方案。公司的拳头产品为 FPGA,主要定位于高端应用领域，产品广泛应用于航空航天和高性能计算领域。公司是国内为数不多在高端 FPGA 领域持续耕耘的企业，并且在 FPGA 领域长年处于国内第一梯队。公司在 FPGA 产品性能领先的情况下，推出新一代 SoPC 产品。此举目的在于以下几点：
1：提高产品集成度，更好的满 足下游客户对产品小型化和轻量化的需求；2：提高产品性价比，增强产品竞争力；
3 增强公司产品间的 协调性，形成联动；
4：持续增强客户粘性；
FPGA芯片：该业务主要由深圳市紫光同创电子有限公司（简称紫光同创）承担。紫光同创成立于 年底，是国内较早从事民用高端FPGA 产品开发的企业。公司从产品设计到 EDA 软件均实现了自主的知识产权。紫光同创 Titan 系列产品已经成功导入国内知名通信系统厂商，并进入多个领域客户的项目方案。公司将在推进 Titan 系列高性能 FPGA 产品市场应用的同时，加大各系列新产品的研发，持续丰富产品线，全面开拓可编程逻辑器件市场。Compact 系列 CPLD 新产品已于 年推向通信等市 场，并已顺利导入部分客户项目。中国 FPGA 市场需求量全球最大，占全球市场的 30%以上，市场空间约为 100 亿人民币，产品 主要应用于通信市场。但我国 FPGA 市场国产化率非常低，国产应用率不足 4%，商用市场国产化率更 低。根据 Gartner 的统计， 年四大厂商占据我国市场 95%以上。Xilinx（52%）、Intel-Altera（28%）、 Lattice（13%）、Microsemi（2%）、国产厂商约占 4%。Pango Design Suite 是紫光同创基于多年 FPGA 开发软件技术攻关与工程实践经验而研发的一款拥有 国产自主知识产权的大规模 FPGA 开发软件，可以支持千万门级FPGA 器件的设计开发。该软件支持 工业界标准的开发流程，可实现从 RTL 综合到配置数据流生成下载的全套操作。目前同创主要产品为 28nm 工艺 Titan 系列、40nm 工艺 Logos 系列、55nm 工艺 Compact 系列以及完全自主知识产权的 EDA 软件，可支持千万门级 FPGA 器件的设计开发。公司 Compact 系列目前产品技术较为成熟，已经和多 家通信类设备厂商进行适配。
功率半导体：该业务主要由无锡紫光微电子有限公司（简称‚无锡紫光微电子‛）。
年 8 月，北京 同方微电子以现金 2100 万元投资设立无锡同方微电子有限公司，持股 70%。无锡紫光微电子是一家专 注于先进半导体功率器件和集成电路的设计研发、芯片加工、封装测试及产品销售的集成电路设计企业。 由于公司成立时间较短目前对紫光国微的利润贡献还较低。经过几年发展，公司迅速发展壮大， 到 年营收复合增速约为 178%。
存储芯片：该业务主要由西安紫光国芯半导体有限公司（简称‚西安紫光国芯‛）承担。
公司 年作 为德国英飞凌科技存储器事业部在西安成立。 年，伴随着存储器事业部从英飞凌科技全球拆分上市 成为奇梦达科技，奇梦达科技（西安）有限公司也随之成立并开始作为一家独立的公司运营。 年， 浪潮集团收购原德国奇梦达科技（西安）有限公司进行改制重建并更名为西安华芯半导体有限公司。 年，公司成为紫光国微旗下全资子公司。 年紫光集团决定将西安紫光国芯76%股权转让至集团旗 下紫光存储，此后西安紫光国芯不再纳入紫光国微合并报表。公司产品覆盖消费电子，车用电子相关的 DRAM 芯片与模组。同时还提供 IP服务设计以及 Memory 测试服务业务。目前西安紫光国芯最新产品 DDR4 产品已经上市，随着紫光集团存储芯片产能的建设和释放，未来公司将会继续保持高速增长。
- 年，公司营收快速增长， 年实现营收 5.85 亿元， 年实现营收 24.58 元，复合增 长率高达 18%，公司核心业务智能安全芯片、特种集成电路和存储芯片均实现了快速增长。
在产业链方面：紫光国微收购Linxens，垂直整合加速开拓国内外市场。此次收购可以达到走出去，引 进来的目的。 年 5 月 20 日，公司公告称正在筹划以发行股份购买资产的方式收购间接控股股东紫光集团有限公司下属控股公司北京紫光联盛科技有限公司 100%股权事项。公司通过收购紫光联盛将间 接收购微连接器和物联网设备优质标的 Linxens。Linxens 成立于 1979 年，是智能卡微连接器的全球领 导者。 年 4 月，Linxens 收购 SMARTRAC 的安全 ID 与交易部门，该公司是RFID 嵌体和天线开 发与生产领域的全球领导者。目前，Linxens 已经成为封装载带，RFID 天线的国际龙头企业。公司每 年生产 8 亿颗 RFID 天线，产量世界第一。公司产品广泛应用于智能卡片、芯片、计算机模块组件等，涉及电信、金融、电子政务、医疗、物联网等多种行业。Linxens 在欧洲、亚洲和北美共有 8 个生产基 地和 4 个研发中心。根据相关产业链调研，Linxens 载带产品占国外市场约 60%左右份额。
从半导体、ICT 设备等终端到云计算，集紫光团在已经全面布局了芯云产业链。目前紫光集团正朝着三星集团的策略和产业布局，高速发展，正全面打造一个中国三星。随着迈入后摩尔定律时代，企业后发优势明显。作为得到政策和资金青睐的公司，紫光有望进一步加大这种优势。随着 AI+物联网+5G 的时代到来，紫光集团迈入了高速发展期，紫光国微是芯云产业链中重要的一环。
我们认为公司的成长主要受益于：
1）公司在安全领域常年耕耘，目前 在硬件加密领域中处于领先地位，短期看公司将持续受益于安全芯片国产化率的提高，长期看国产安全 芯片在各个领域渗透率的提升。此外集团收购 Linxens 垂直整合智能卡产业链，为公司产品出海做足准 备；
2）在特种集成电路领域，公司产品竞争力很强。特别是 FPGA 产品，处于领先的地位。由于我国 加快推进核心零部件的自主可控和安全可控的信息技术体系，特种集成电路作为国家核心战略资源，其 国产化程度已经成为重要的标准，公司将充分受益；
3）在 FPGA 领域，公司一直专注高端领域市场， 且产品在国产 FPGA 属于领先地位。特别是公司解决了 EDA 问题，使得公司有机会进入大厂供应链体 系；
4）由于近几年 DRAM 产业多是 IDM 模式公司很难找到产能，导致该产品毛利率较低。目前公司决 定存储芯片业务将不在计入合并报表范围，从而导致公司毛利率、费用等财务指标持续改善。
盈利预测及投资评级：
东兴证券预计公司（不考虑收购 Linxens）- 年净利润分别为4.17、6.88和8.72亿元，对应EPS分别为0.69、1.13和1.44元。当前股价对应- PE 值分别为 73、44 和 35 倍。看好公司集成电路领域进入收获期，首次覆盖给予“推荐”评级。
