制造业最残酷之处就在于难以逃脱周期的宿命，以重资产、高科技建立竞争壁垒的制造类科技产业更是如此。
当大多数竞争者都在面对产能过剩、价格下降、严重亏损的时候，只有掌握效率和创新的双重密码的少数派，最终能够成功越冬、乃至逆周期扩张，在新的周期建立领先优势。最新一个遭遇凛冬侵袭的产业样本，是电子信息产业两大千亿美元级基础产业之一、被视为数字时代核心人机交互入口的，半导体显示面板。全球面板行业凛冬已至，谁能成为成功穿越暴风雪的少数派?
图表1：-2024全球面板供需关系演化图
数据来源：IHS Markit
小标题一：全球面板行业寒意盎然，大陆厂商逆势而上
回顾历史，自显示产业核心从北美移至东亚，中日韩台四地囊括了全球面板版图21世纪以来格局变迁的每一帧重要历史时刻。
以来，产业中核心玩家出售、关厂、寻求对外合作的传闻甚嚣尘上，而产能开出、产品创新、新技术突破的报道同样不绝于耳。翻阅各家厂商上半年的成绩单和过去几年完整“液晶周期”中各厂商的表现，我们相信走出这轮寒冬，全球半导体显示产业将在产业链国别转移、产品技术路线更迭、规模向行业龙头集中等趋势的共同作用下呈现新的格局，迎来新一轮的洗牌。
连续2年多的面板价格下跌将全球面板行业带入凛冬。在主要尺寸面板价格持续下跌的惨淡景象中，过去一个月，全球主要面板厂商的中报逐一揭晓。无论是韩国三星1和LG，还是台湾的友达和群创光电，在各自半年报中无不爆出亏损。
图表2：主流尺寸面板价格连续2年处于下行区间
数据来源：群智咨询
与之形成鲜明对比的，则是中国大陆的领先厂商在产能继续快速扩张的背景下，在业绩上出人意料的表现。
尽管无法逃脱整体行业景气低谷的影响，TCL华星、天马和京东方在已经公告的半年报中出现了不同程度的净利润下降，但均步调一致地保持了净利率为正，与韩、台选手清一色的经营亏损相比，泾渭分明。
图表3：主要面板厂商季度净利率
数据来源：企业财报
国内面板厂商产能增速，“面板双雄”之势已成
过去5年，全球面板面积规模年复合增速9%，而中国主要玩家中，TCL华星面积复合增速21%，收入复合增速12.2%;京东方面积复合增速42%，收入复合增速23.5%。而根据IHS预测数据，未来5年，全球面板面积规模年复合增速降至5%，其中，中国大陆龙头企业TCL华星和京东方分别以17%和11%位居前二。
随着大陆两强的11代线相继投产，中国大陆厂商将继续巩固全球液晶显示面板的话语权， 与韩台竞手在规模和技术路线的此消彼长中，也基本可窥见下一轮产业周期中，中韩两国在半导体显示产业的全球领先地位、以及市场集中度的变化趋势。
仅以世代线体升级为例，中国大陆京东方和TCL华星从 年开始投产11代线，由于高世代线对应的经济切割尺寸在 65”及以上尺寸，极大地提高了超大尺寸面板的切割效率，加强了中国大陆厂商在上述尺寸对台韩厂商的成本竞争力。
当我们将目光进一步聚焦中国大陆面板的领先厂商时，京东方经过数年高速规模扩张，已经在TV应用、IT应用、移动设备应用等领域建立起规模的全球领先地位。在本轮行业低谷，京东方依然坚持产能扩张步伐，并在柔性AMOLED手机产品方面坚定拓展，虽因过大的产能规模在行业低谷期承受巨大盈利压力，但尚保持了经营利润的正向水平。
中国另一大面板巨头TCL华星的财务表现，则反映了与京东方颇为不同的发展战略。尽管由于面板行业特性，其盈利呈现周期性波动，但横向对比同业，TCL华星的盈利能力一直居于行业首位。EBITDA率连续27个季度排名全球领先，是自投产以来，唯一一家每年都盈利的企业。
图表4：三家国内面板厂商继续盈利
数据来源：企业财报
创新DNA加持，TCL华星盈利能力强劲
纵观半导体显示产业过去，每次行业低谷，都伴随着着产品技术迭代和商业模式创新的加速。要打破面板行业同质化竞争格局，引领行业穿越寒冬，除了领先同业的管理水平和资本实力，另一大秘诀在于产品与技术的持续创新能力。
8月30日，TCL华星在深圳召开史上首次新品发布会。现场除了夺尽眼球的全球首款MLED星曜屏，同时引发广泛关注的，还包括TCL华星全面发布的大尺寸和小尺寸显示的产品技术路线图，以及下一代新型显示技术的最新进展，展现了一个行业龙头对显示产业技术演化的全面思考。
本次发布会上TCL华星正式发布的全球首款MLED星曜屏，包括亮度、对比度、色域等在内的综合显示效果，全面达到、并部分超越了大尺显示领域目前最高端的白光OLED显示的效果。
而我们关注到，此次MLED星曜屏，采用的是TCL华星首创的玻璃基板集成LED背光方案。这一创造性的解决方案，较现有的PCB集成解决方案不但进一步降低了成本，并且具有更好的显示效果和扩展性。中短期看，MLED打开了在现有常规高清大屏幕电视与仍高高在上的WOLED电视之间的广阔蓝海，为显示产业下游电视整机厂商的中高端产品升级提供了绝佳的显示器件替代方案。
从长期技术平台维度看，TCL华星首创的玻璃基板集成LED解决方案是下一代显示技术、从mini LED直显到Micro LED显示不可逾越的环节，这一平台级技术将在未来五到十年，伴随LED显示的成长，持续深化和完善。
面板行业的凛冬已至，诸多面板厂商艰难度日几乎难以避免，在这样的寒冬中，也许TCL华星的策略值得借鉴：极致效率成本在行业谷底储能，积极研发创新为下一轮景气蓄势。
图表5：华星光电-H1的EBITDA%
数据来源：企业财报
图表6：TCL华星-营收及净利润指标
数据来源：企业财报整理
这，也是TCL集团董事长李东生，之所以多次表明看好TCL华星及全球面板行业的发展前景的底气所在：
中国在显示产业已经建立规模、效率的优势，并加快完善产业链，新技术开发和专利能力正在快速追赶全球领先水平。半导体显示产业是电子信息产业最重要的基础核心器件之一，中国最有机会在该产业做到全球领先，对半导体显示产业发展前景充满信心。
再看一下京东方：
从上图资料可以看出，虽然公司-扣非净利润大幅亏损,但从未停止扩张的脚步，投建的合肥第6代TFT-LCD产线和北京第8.5代TFT-LCD生产线分别于、投产，投建的鄂尔多斯第5.5代LTPS/AMOLED生产线于实现量产。
从公司财务概况可以看出，随着前期投建的多条生产线陆续投产，从开始公司在产能大幅提高、主营业务TFT-LCD面板营收大幅增长以及毛利率显着提升的情况下,成功扭转了扣非净利润持续多年亏损的局面。净利润同比猛涨800%以上,并在随着面板价格回升，实现净利润高达75.68亿，同比猛涨300%以上，创造了历史最好的成绩，公司显示面板总体出货量全球第一，智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大主流产品市场占有率持续提升。但由于面板行业低迷，产品价格持续下跌导致公司净利润同比下降54%。
公司于开始实施多元化战略，从单一的显示器件制造商向智慧端口产品和专业服务的物联网公司转型，在推进显示与传感核心技术的基础上大力发展端口器件、智慧物联和智慧医工三大事业板块，以创造新的利润来源。从公司经营分析来看，端口器件的营收占比为89%，智慧物联营收占比为18%，智慧医工营收占比1%。
端口器件方面:目前合肥、北京、重庆、福州四条8.5代线已全部投产，合肥的10.5代线于底投产，是全球首条10.5代线，主要生产65英寸及以上超大尺寸超高清液晶显示屏，已于今年3月实现满产，武汉的10.5代线预计将于投产。
除此之外，公司已投产和规划中的第6代柔性AMOLED产线达到4条，分别是已经量产的成都6代线和绵阳6代线，在建和规划中的重庆6代线和福州6代线，四条产线投资额均为465亿元，设计产能均为48K/月。未来这四条产线将合计带来潜在AMOLED月产能192K，有望在全球与三星形成双垄断格局。
研发投入和技术创新方面：公司高度重视研发，近年来研发支出逐年走高，投入金额位居行业前列，占营收比重稳定在6%到8%之间。此外，公司的技术创新能力持续提升，专利申请数量保持快速增长。公司新增专利申请9585件，其中海外专利申请超38%，OLED、传感、人工智能、大数据等重要领域专利申请超4000件，新增专利授权超4800件，其中美国授权超1600件。美国商业专利数据显示，京东方美国专利授权量全球排名由第21位跃升至第17位。
智慧物联方面：智造服务出货量稳步提升，电视/显示器整机出货约1800万台，分别居全球第三、四位。
智慧医工方面：多款产品相继发布，合肥京东方医院12月正式开业，成都京东方医院12月正式开工，生命科技产业基地11月完成合作协议签署。
综合来看：端口器件是目前公司营收的主要来源，一季度公司出货量和出货面积保持增长势头双双位列全球第一，成为面板市场的“规模之王”。今年二季度电视面板行业已开始有所回暖，中小尺寸面板价格小幅回升，大尺寸面板价格预计今年三四季度也将有回升的态势，公司合肥10.5代线也已满产，对公司今年的业绩都将形成较好的支撑作用。
柔性OLED方面，公司成都6代线和绵阳6代线均已实现量产，公司智能手机显示屏已供货三星、华为、小米、OPPO、vivo等全球知名品牌，随着5G以及折叠屏手机的陆续推出，公司柔性OLED业务今年有望实现较大突破。
除此之外，日本7月初启动对韩国氟聚酰亚胺、高纯氟化氢、光刻胶等三种半导体和面板重要原材料出口管制，目前日本把控三种材料70%-90%以上市场份额，因此韩国半导体和显示面板产业高度依赖日本，若韩国短期内无法找到替代选择，可能影响韩国OLED产能，我国作为韩国外最大的OLED产能国，国内面板厂商有望受益。
从市场表现来看，近期也受到了市场资金较高的关注，公司A股的日成交金额已连续三个交易日位列两市单只股票日成交金额之首，同时公司A股的股东人数截至3月31日已超过150万户，也是名副其实的“散户之王”。
