公司近日发布半年报，报告期内实现收入3618.87亿元，同比增长14.48%；实现归母净利润105.14亿元，同比增长10.06%。点评如下：
订单回暖增长稳定，充足在手订单提供业绩支撑
H1公司新签合同额7013.4亿元，同比增长10.5%；其中铁路新签1008.6亿元，同增13.4%；市政新签4076.2亿元，同增18.5%，主要受益于新型城镇化建设和多个区域规划深入推进，其中房建业务新签1223.1亿元，同增50.5%；房地产开发新签244.8亿元，同增1.9%；公路新签894.3亿元，同减4.6%，主要系施工承包模式公路订单减少；勘察设计新签121亿元，同减7.6%。
上半年，公司稳健推进BOT、PPP等投资经营业务，相关新签合同累计1189.8亿元，同增63.5%，主要系受PPP项目规范清理影响基数较低。截至报告期末，公司未完成合同额为30946.4亿元，较末增长6.6%，约为营业收入的4.18倍，订单充足为业绩增长提供支撑。
政策驱动实现营收稳步增长，毛利率略有下降
H1公司实现营业收入3618.87亿元，同比增长14.48%，营收增长主要受益于上半年国家加大基建补短板力度，稳增长作用日益显着，报告期内公司基建业务实现营收3134.98亿元，同增17.05%。H1毛利率为10.05%，同比减少0.33个百分点，主要受PPP（BOT）运营业务及金融业务毛利率下降影响，其中PPP（BOT）运营业务毛利率为45.73%，同比减少9.18个百分点，金融业务毛利率为77.77%，同比减少10.64个百分点。截至报告期末，与PPP投资出表相关的SPV公司约64个，较末约60个有所增加，PPP出表收入约227亿，占收入约6.29%，较全年比重有所提升。
基建龙头规模效应助力，期间费用率下降
H1公司期间费用率为5.55%，同比下降0.08个百分点。其中销售费用率为0.51%，财务费用率为0.72%，基本保持不变；管理费用率为2.79%，同减0.26个百分点，受益于规模效应；研发费用率为1.53%，同增0.16个百分点，主要系推进科研创新，加大研发投入。报告期内发生资产减值损失与信用减值损失合计12.29亿元，同减43.88%，主要系本期其他应收账款坏账损失减少。H1归属少数股东损益达7.49亿元，较去年同期增加8.89亿元，导致归母净利润增速不及净利润增速，我们认为主要与债转股的分红有关。综合来看，实现归母净利润105.14亿元，同比增长10.06%，净利率为2.91%，同减0.12个百分点。
收付现比保持稳定，业务结构调整杠杆率略有提高
H1公司收现比为1.09，同比下降个0.31个百分点；付现比为1.08，同比增长4.19个百分点。综合来看，经营性现金流净额为-498.05亿元，较上年同期增加210.6亿元现金净流出。截至报告期末，公司资产负债率为77.29%，较末的76.43%上升了0.86个百分点，主因业务规模增长和结构调整影响。
投资建议
公司新签订单增速回升，营收、净利润稳步增长。作为基建龙头企业，有望受益于基建稳增长政策。但由于少数股东损益增加可能对归母净利润造成影响，我们调整-EPS为0.87、0.96、1.08元/股（原为0.92、0.96、1.03元/股），对应PE为7.0、6.3、5.6，由于行业估值在一季度小幅回升后再次回落，目前行业PE为9.83，较一季度下降近25%，处于历史低位，下调目标价格为8元（原为目标价10.5元），维持“买入”评级。
风险提示：固定资产投资增速下滑，公司项目推进不及预期
证券研究报告：《中国中铁半年报点评：充足在手订单支撑业绩，基建政策回暖释放增长动力》
对外发布时间：9月1日
报告发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004 /岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005 /肖文劲 SAC职业证书编号：S1110519040001
充足在手订单支撑业绩 基建政策回暖释放增长动力——中国中铁半年报点评【天风建筑唐笑团队】
