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业绩稳定增长，低压板块下半年有望加速
事件
公司发布中报，报告期内实现营收144.28亿元，同比增21.22%；归母净利17.84亿元，同比增0.08%，扣除电站转让同比增长19.35%，EPS为0.83元。
点评
■低压电器业务增长势头保持行业领先。根据我们产业调研，受贸易摩擦及电网投资增速下滑（-19.3%），19H1国内低压行业整体增速在5-7%。公司低压电器业务19H1营收约88亿元，增速约10%，领先整体增速近2倍。在国内市场开拓方面：公司通过产品力提升、精细化管理、股权激励等为510家核心经销商、4000多家终端全面赋能提升；同时，公司锁定6大行业重点拓展行业市场与终端大客户，报告期行业直销成果显着，战略大客户订单同比增170%+，通讯订单增50%+，电力局控、建筑工程订单均增30%+。在海外市场开拓方面：公司持续推行“全球本土化”策略，以子公司新加坡Sunlight和埃及合资工厂Chint-EGEMAC为支点覆盖主要目标市场，报告期内先后拿下俄油开采公司配电、巴林海水淡化、伊拉克电表箱、越南SUNWAH PEARL、韩国储能等典型工程项目。上半年公司分销、直销与海外的增速预计分别约为8%、30%和15%，从行业动态及公司各项举措推进来看，预计下半年各业态的增速都有望大幅提升。
■光伏新能源业务保持稳定增长。19H1公司新能源业务实现营收56亿元，同比增长46.7%，净利润增速超过23%。在制造端，公司组件产能3.2GW，出货约1.8GW，同比大幅增长；下半年国内集中装机+海外传统装机旺季需求景气共振，公司组件业务仍有望保持快速增长势头。EPC业务方面，7月国家能源局明确竞价项目22.8GW，公司EPC中标651MW，近期将陆续开工；同时，海外荷兰、韩国、越南多地EPC均在19H1已开工，下半年将进入并网确认收入阶段。电站运营方面，公司在手运营电站2.7GW，其中集中式和分布式分别为1.15GW和1.57GW，分布式电站占比从H1的42%提升到58%，运营电站质量得到显着优化。户用电站方面，公司品牌优势明显且可共享低压分销渠道资源，19H1新增户用安装并网343MW。
■盈利能力持续改善，ROE水平有望稳步回升。公司经营稳健，上市以来营收和净利润复合增长率分别达到20%、23.3%。强渠道+高周转，使得公司周转天数、现金流、资产负债率等主要财务指标均高于同行，盈利质量优异。上半年，公司整体毛利率28.12%，环比提升1.23Pcts，其中低压电器毛利率提升1-2Pcts；现金营收比达到97%，经营性现金流9.9亿元，资产负债率基本稳定保持在56%。随着公司盈利能力持续上升、光伏电站资产质量优化及整体经营效率提升，公司ROE水平达16.59%，同比提升2.38pcts，开启向上拐点趋势，未来有望重回20%以上水平。
■投资建议：维持公司买入-A评级和目标价30.00元。预计公司-的收入增速分别为12.3%、14.0%、15.6%；净利润为42.2/49.8/57.9亿元，增速17.5%/18.2%/16.0%，对应EPS为1.96/2.32/2.69元。维持公司买入-A评级，6个月目标价30.00元，目标价对应动态估值15x。
■风险提示：宏观经济下行风险，上游原材料价格上涨，海外业务拓展低于预期，光伏组件价格下滑等。
目录
内容
1. 19H1业绩保持稳定增长，经营性业绩增长19.35%
近日，公司发布中报，报告期内实现营业收入144.28亿元，同比增长21.22%；归母净利17.84亿元，同比增长0.08%，扣除电站转让的同口径的经营性业绩同比增长19.35%，EPS为0.83元。
2. 低压电器业务增长势头保持行业领先
下半年以来，宏观经济增速放缓，影响低压电器行业整体需求。根据我们产业调研，受中美贸易摩擦及电网投资增速下滑（-19.3%），19H1国内低压行业整体增速预计在5-7%。公司低压电器业务19H1营收约88亿元，增速约10%，领先整体增速近2倍。
面对不利的外部环境，上半年公司通过优化业务模式结构、加速海外拓展、新品研发与精益制造提质增资等措施巩固公司的行业领先地位。
在国内市场开拓方面：公司通过产品力提升、精细化管理、股权激励等为510家核心经销商、4000多家终端全面赋能提升；同时，公司锁定6大行业重点拓展行业市场与终端大客户，报告期行业直销成果显着，战略大客户订单同比增170%+，通讯订单增50%+，电力局控、建筑工程订单均增30%+。
在海外市场开拓方面：公司持续推行“全球本土化”策略，以子公司新加坡Sunlight和埃及合资工厂Chint-EGEMAC为支点覆盖主要目标市场，报告期内先后拿下俄油开采公司配电、巴林海水淡化、伊拉克电表箱、越南SUNWAH PEARL、韩国储能等典型工程项目。
在提质增效方面：上半年，公司重点推动以数字化制造促使提质降本方案。先后实施精益项目83项，以提高生产效率并快速响应市场需求；开展设备技改项目56项，以提高自动化水平和产品一致性与可靠性；并重点推进微断、交流接触器、继电器、塑壳、框架等5个数字化车间建设。
上半年公司分销、直销与海外的增速预计分别约为8%、30%和15%，从行业动态及公司各项举措推进来看，预计下半年公司低压电器三大业态的增速都有望大幅提升。
3. 光伏新能源业务快速增长
19H1公司新能源业务实现营收56亿元，同比增长46.7%，净利润增速超过23%。
在制造端，公司组件产能3.2GW，上半年出货约1.8GW，同比大幅增长；下半年国内集中装机+海外传统装机旺季需求景气共振，公司在手订单饱满，19H2组件业务仍有望保持快速增长势头。EPC业务方面，7月国家能源局明确竞价项目22.8GW，公司EPC中标651MW，近期将陆续开工；同时，海外荷兰、韩国、越南多地EPC均在19H1已开工，下半年也将进入电站并网并确认收入阶段。
电站运营方面，公司在手运营电站2.7GW，其中集中式和分布式分别为1.15GW和1.57GW，分布式电站占比从H1的42%提升到58%，运营电站质量得到显着优化。户用电站方面，公司品牌优势明显且可共享低压分销渠道资源，19H1新增户用安装并网343MW。
4. 盈利能力持续改善，ROE水平有望稳步回升
公司经营稳健，上市以来营收和净利润复合增长率分别达到20%、23.3%。强渠道+高周转，使得公司周转天数、现金流、资产负债率等主要财务指标均高于同行，盈利质量优异。
上半年，公司整体毛利率28.12%，环比提升1.23Pcts，其中低压电器毛利率提升1-2Pcts；现金营收比达到97%，经营性现金流9.9亿元，资产负债率基本稳定保持在56%。随着公司盈利能力持续上升、光伏电站资产质量优化及整体经营效率提升，公司ROE水平达16.59%，同比提升2.38pcts，开启向上拐点趋势，未来有望重回20%以上水平。
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