作者|赛尼尔法务智库 史志伟
关键词：上市公司 业绩变脸 指数预警初，上市公司“业绩大变脸”，成为中国资本市场一大雷点。尤其在年报最后披露关口，有些A股公司业绩大变脸，前后业绩预告相差天壤之别，前期还是预盈的，转眼间就又预亏，对市场来讲形同晴天霹雳！甚至，有的公司前期还预告盈利增长百分之六七十，转眼又预亏百分之七八百，变脸之巨大，令人瞠目结舌，业绩预告的严谨性形同儿戏！随之而来的是股价暴跌，让投资者转眼间损失惨重，遭受无妄之灾。业绩预告甚至成了潜藏在A股市场的最“危险”、最“不稳定”因素，让投资者闻之色变。毕竟之前预亏的，由于市场早有预期，即便又再大幅预亏，对于大部分投资者而言，尚在预期之中，尚可接受。但那些突如其来的业绩下修，将本应严谨的业绩预告，形同儿戏，坑害股民，很难让人接受。因此，怎么能提前识别、预警“业绩变脸风险”，成为摆在投资者面前的一大难题。本文将基于上市公司法律风险指数大数据，梳理分析那些业绩下修、业绩变脸[1]上市公司的法律风险指数特征和分布状况，以揭示如何提前识别、预警上市公司“业绩变脸风险”。
[1]注：本文“向下修正”，是指最后一次业绩预告，业绩进行向下进行修正的状况。而“业绩变脸”，是指那些最后一次业绩预告为亏损，但前次业绩预告为预盈的状况。01上市公司年报业绩预告十大“变脸王”
据问财数据统计，有297家A股上市公司，在最后一次业绩预告中，净利润较前次预告下限下修，其中，有58家由预盈转为预亏。而业绩“下修”最大的上市公司——*ST仁智，下修幅度甚至超过原业绩预告的8.8倍。综合来看，内外部经济和市场环境等宏观因素的变化、流动性危机和债务纠纷、资产减值和商誉减值损失等，是企业业绩下行的主要因素。其中，因商誉减值至亏潮，主因则是-牛市并购的后遗症，导致成为商誉减值风险集中爆发的年份。报业绩“下修”最大十家上市公司，包括*ST仁智、*ST富控、远望谷、ST天润、东晶电子、*ST大控、*ST雏鹰、大康农业、茂硕电源及*ST秋林。详见表-1：
表-1 报业绩“下修”最大十家上市公司报十大“业绩变脸王”，即由预盈转预亏幅度最大的十家上市公司，包括ST天润、大康农业、茂硕电源、海源复材、光正集团、奥飞娱乐、*ST凯瑞、银邦股份、ST冠福及东方精工。详见表-2：
表-2 上市公司年报业绩预告十家“变脸王”业绩变脸，涉嫌业绩“大洗澡”，不排除部分公司因当年扭亏无望，或存在商誉的问题，将商誉减值、资产减值等所有可以减值的部分全部计提，为的业绩改善做准备。而业绩大变脸，股价闪崩，坑害投资者，践踏市场规则，损害市场的严肃性，迫切需要监管部门，加大处罚力度，增加上市公司业绩变脸成本。那怎么能提前识别、预警“业绩变脸风险”呢？
02揭秘年终业绩预告向下修正上市公司的风险特征通过中国上市公司法律风险指数大数据分析，年终业绩预告“向下修正”的上市公司，有两大典型风险特征：特征1：当年法律风险指数，在整个上市公司中相对位置高，则次年业绩下修概率高。根据数据统计，295家终业绩预告“向下修正”的上市公司中，181家法律风险指数高于当年50%以上的公司（由大到小排序），占所有下修上市公司数量比达61%。其中，44家法律风险指数高于当年90%以上的公司，占295家的15%；49家法律风险指数高于当年80%以上的公司（同时小于90%），占比17%；34家法律风险指数高于当年70%以上的公司（同时小于80%），占比12%。如图-1所示：
图-1 风险高于某比例的上市公司占295家比例（报下修）综上可见：次年业绩向下修正的上市公司，集中分布在当年风险高于70%的上市公司这个范围。结论即为：法律风险指数对于上市公司业绩向下修正有显着预警作用，高排位的上市公司更高可能在下年度发生业绩下修情况。尤其是法律风险指数排位高于70%的上市公司，其次年更可能发生业绩向下修正。以上分析，也与上市公司法律风险指数模型多年跟踪研究结果——上市公司法律风险指数具有显着的价值预见作用，相互佐证。即如果上市公司当年高法律风险（即高法律风险、低风险评级），则次年其价值回报高概率会较低（如股价、资产回报率等）。例如，一星评级公司（高法律风险、低风险评级），其资产收益率，要显着低于，那些为五星评级公司（低法律风险、高风险评级），在的资产收益率。如图-2所示：
图-2-各类评级上市公司次年资产收益率情况特征二：当年法律风险指数结构中，财务分领域指标偏高，则次年业绩下修概率高。综合295家终业绩预告“向下修正”的上市公司数据分析，其法律风险指数中分领域指标结构性短板中，财务领域指标排行第一，较上市公司平均水平高出5%，预示该类公司财务领域发生风险概率较高，而此类上市公司报业绩下修，也充分印证了分领域指标预警的有效性。如图-3：
图-3 295家业绩下修公司分领域指标较上市公司平均值对比并且，前一年度法律风险排位越靠前，则结论越明显。例如，295家业绩下修上市公司中，法律风险风险排名前10名的，其财务领域指标值为上市公司平均水平的1.18倍。以大康农业为例，上市公司年终业绩预告十大“变脸王”排第二的大康农业，完全符合上述两个特征。首先，大康农业法律风险指数为29.565，高于90%的上市公司，预警其价值回报不高的风险。如图-4：
图-4 大康农业法律风险相对位置其次，在其六个分领域指标中，财务领域指标值较高，达上市公司平均水平的1.51倍，预示其财务风险较高。如图-5所示：
图-5 大康农业法律风险结构性短板而大康农业业绩大变脸，也有力印证了指标预警的科学性、准确性。0310家上市公司业绩风险预警以此推演，投资者可根据上市公司法律风险指数排位情况，预警该上市公司业绩下修情况。尤其注意：如果上一年度法律风险指数排位高于70%的上市公司；如果其财务领域分项指标显着高于上市公司平均；则该上市公司次年业绩不振、业绩下修概率较高。因此，投资者需警惕的有业绩风险的上市公司，即法律风险指数最高的10家上市公司。详见表-3：
表-3 法律风险指数最高的10家上市公司
04结 语报大变脸，股价闪崩，损失惨痛，均随着时间流逝已成往事。对于监管机构来讲，迫切需通过加大处罚力度、规范公司治理等方式，增加上市公司业绩变脸的成本，以维护市场规则和秩序。对于投资来讲，应汲取教训、亡羊补牢，积极着眼于预防上市公司业绩大变脸，利用诸如上市公司法律风险指数之类风险预警工具，甄选投资对象，充分扫雷，避免再被羁绊于同一类问题，再踏进同一条河流。
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