事件
公司发布半年报：上半年实现营收48.39亿元，同比增长27.78%；归母净利润4.71亿元，同比增长25.78%；扣非后归母净利润4.27亿元，同比增长25.39%。对应单二季度营收24.83亿元，同比增长27.57%；归母净利润2.13亿元，同比增长25.02%；扣非后归母净利润1.94亿元，同比增长20.50%。
点评
营收实现稳健增长，业绩符合预期。分季度看，公司19Q1/ Q2分别实现营收23.56/ 24.83亿元，分别同比增长28.00%/27.57%。19Q1/ Q2分别实现归母净利润2.59/ 2.13亿元，分别同比变动26.42%/ 25.02%。分产品看，书写文具/ 学生文具/ 办公文具/ 其他产品/ 办公直销11.33/ 10.75/ 10.25/ 1.04/ 15.00亿元，分别同比增长10.49%/ 26.67%/ 11.52%/ 248.22%/56.01%。
毛利率小幅改善，费用率略有提升。毛利率：公司19H1毛利率为26.20%，同比上升0.6pct。分季度看，Q1/ Q2毛利率分别为27.07%/ 25.38%。分产品看，书写文具/ 学生文具/ 办公文具/ 其他产品/ 办公直销的毛利率分别为34.96%/ 33.24%/ 26.58%/ 46.84%/ 12.77%，分别同比变动0.90pct/ 1.92pct/ 1.19pct/ -0.11pct/ -1.28pct。费用率：公司19H1期间费用率为15.04%，同比提升0.19pct。销售/ 管理/ 财务费用率分别为9.20%/ 5.96%/ -0.12%，分别同比变动-0.37pct/ 0.58pct/ -0.11pct。公司销售费用同比增长22.81%，主要由于九木杂物社和科力普新引进大量人员且并入安硕人员导致薪酬劳务费增加，九木杂物社新增门店使得房屋租赁费用增加，同时公司加大市场宣传，业务宣传和渠道费用明显提高。财务费用同比下降43.69%系结构性存款赎回增加利息收入。管理费用同比增长23.77%主要是新业务引入大量员工、并入安硕人员和增加库存管理人员导致。
传统业务渠道优势持续深化，四大赛道稳步发展。公司深耕渠道，通过提升单店质量、新设加盟店、优化改善配送中心平台运营，打造精品文创、办公、儿美专区，新开拓重点商圈扩大市场份额等持续优化终端销售。公司目前在全国拥有35家一级合作伙伴、近1200家二、三级合作伙伴，超过7.8万家零售终端，渠道优势明显且不断深化。大众产品、精品文创、办公、儿美四大赛道稳步发展，公司深度挖据市场需求，定位精准，开发更有差异化竞争力的产品，进一步提升公司产品力和品牌美誉度。公司传统业务护城河深厚，具备渠道、研发、技术和品牌等优势，四条赛道共同发力，未来有望持续稳健成长。
新业务全面开花，科力普持续发力，零售大店推动精品文创发展。（一）科力普：上半年公司实现多家政府、央企、金融企业客户的成功入围，并不断提升服务品质、加强客户挖掘。同时不断进行市场拓展，截至目前全国5个中心仓已经投入运营当中，销售覆盖华北、华南、华东、华西、华中地区，为了提高服务质量和运输效率，在全国九个城市组建配送队伍提供配送服务。19H1科力普业务实现营收15.00亿元，同比增长56%。（二）九木杂物社：公司于Q3开放加盟九木杂物社，目前进驻32个城市。19H1公司新增54家零售大店，目前共300家，其中晨光生活馆129家，九木杂物社171家（直营114家，加盟57家）。今年上半年公司优化晨光生活馆店铺运营管理的效果显着，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收2.30亿元，同比增长95%。其中九木杂物社实现营收1.65亿元，同比增长240%。零售大店模式贴合当前消费者对品质与服务的追求，将有助于公司精品文创的发展，是公司突破传统零售天花板的重要布局，是未来高速发展的重要引擎。（三）晨光科技：公司不断推进线上分销渠道拓展，新增多个线上渠道，实现线上线下双联动，同时完善产品品类，进一步提高晨光品牌在线上的渗透率。19H1晨光科技实现营收1.25亿，同比增长43%。
盈利预测与估值：预计19-21 年公司实现EPS 分别为1.09、1.33、1.57元，对应PE分别为39X、32X、27X。给予“买入”评级。
风险提示：科力普推进不及预期、九木杂物社推进不及预期
附表
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