美国两年期和期公债收益率之差可能会自以来首次出现反转,追随今年早些时候另一段收益率曲线的这种变化。这意味着什么呢?
什么是美债收益率曲线?
收益率曲线是所有期限的公债收益率连成的曲线,从一个月期国库券到30年期长债。公债是指美国联邦政府发售的债券。
在正常情况下,它是向上倾斜的曲线,因为债券投资者持有期限越长的公债就会承担更多的附加风险,期望获得更多补偿。
当曲线的远端远高于近端时,曲线就被称为陡峭。此时,30年期公债的收益率远高于两年期公债。
当间“利差”很窄时,它被称为平坦曲线。例如,在这种情况下,期公债收益率可能只是略高于三年期公债。
何谓曲线倒挂?
在极少数情况下,部分或整条收益率曲线不再呈上升的斜率。当短券收益率高于长券时就会发生这种情况,称为曲线倒挂(反转)。
虽然不同的经济或市场评论家可能关注收益率曲线的不同部分,但收益率曲线出现任何反转都表明同样的情况:预期未来经济增长放缓。
3月时,三个月期国库券约来首次出现收益率曲线倒挂,期公债收益率跌到低于三个月期国库券收益率的水平。虽然之后回复正常,但5月又再度反转,目前期公债收益率较三个月期国库券收益率低36个基点左右。
两年期和期公债收益率之差周二收窄至1.5个基点,为以来最窄水平。
整条收益率曲线趋平的趋势已有一阵子了。曲线前段至中段12月时出现来首度倒挂。
倒挂为何重要?
收益率曲线倒挂是经济衰退即将到来的典型信号。
过去50年每逢经济衰退前,美国收益率曲线都会出现倒挂,期间只有一次是误报。
当短债收益率攀升超过较长期公债,即预示短期借款成本要高于较长期借款。
在这种情况下,企业经常会发现运营成本升高,高管们便倾向于放慢甚至是搁置投资。消费者借款成本亦攀升,由此占美国经济活动三分之二以上的消费支出便会放缓。
经济最终陷入萎缩,失业率攀升。
两年期-期收益率曲线为何重要?
两年期美国公债对利率变化非常敏感,它与期公债之间的收益率之差向来是市场参与者的关注焦点,其中许多人可能不交易期限更短的国库券。该利差是一项可靠的指标,可预警一到两年后可能出现的经济衰退。
不过,三个月期国库券与期公债之间的收益率曲线被更多人当作预测未来经济疲软的指标,因为美联储认为这段曲线比其他部分曲线更能准确预示衰退。
同时,旧金山联储去年发表的一份经济论文认为,这段曲线在预测未来12个月经济陷入衰退方面更为精准。
而且,这段曲线的倒挂现象往往在衰退开始前结束。
收益率曲线倒挂无法预测经济衰退的持续时间或严重程度。
曲线为何倒挂
较短天期债券对于美联储等央行制定的利率政策非常敏感。
对较长天期债券来说,投资人对未来通胀的预期带来的影响更大,因为通胀是债券持有者的死敌。
因此,当美联储升息时,就像过去三年那样,这会推升短债收益率,也就是收益率曲线前端。而像现在,因为借贷成本上涨预料将压抑经济,而令市场认为未来通胀率将受到抑制时,投资人便会愿意接受曲线后端的长债收益率在相对较低水准。
在美联储3月突然放弃坚持三年的收紧货币政策立场、让市场为之震惊后,两年期至期公债收益率曲线起初趋陡。
美联储7月降息,为以来首次。
但收益率曲线7月重现趋平走势,因外界愈发担心全球经济增长疲弱将蔓延至美国经济,打击企业信心。
投资者越来越担心,全球来看,央行政策更趋鸽派并不足以刺激全球经济增长。