国信通信
财报点评
经营改善成效明显，静待5G发力
武汉凡谷
摘要
公司公告，上半年公司实现营业收入7.92亿元，同比增长47.07%；实现归属于上市公司股东的净利润6935.97万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润为6670.06万元，去年同期亏损7336.47万元。预计前三季度实现净利润0.95-1.2亿元，同比大幅扭亏为盈。
深度聚焦通信射频主业，营收结构和盈利能力同步改善
公司各产品模块的收入均实现同比改善，得益于公司加大市场拓展和产品结构的优化。双工器实现营收7.77亿元，同比增长42.10%；滤波器实现营收1.52亿元，同比增长111.47；射频子系统实现营收0.89亿元，同比增长17.33%；其他类产品实现营收0.37亿元，同比增长28.03%。5G陶瓷介质滤波器方面，公司按计划推进相关的研发、认证、生产爬坡和量产进程，部分型号已通过客户阶段性认证，一期项目已完成，随着产业周期的到来，公司产能有望释放，并通过工艺优化和自动化效率的提升不断提高良品率，或大幅享受行业红利。
公司的盈利能力持续改善，Q2的综合毛利率为21.94%，环比上升0.24个百分点。Q2销售净利率为9.82%，环比上升2.22个百分点，主要得益于公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率均环比改善。
加强资金管理，经营性现金流大幅好转
公司二季度实现销售商品、提供劳务收到的现金为8.44亿元，实现连续四季度的环比增长，Q2经营活动现金净流量为1.05亿元，环比增长44.14%。现金流的改善既得益于公司销售规模的扩大，也与公司加强内部费用和成本管控，加强资金管理有关，部分客户的首款账期缩短，应收账款周转率提高。
股权激励+人才引入，资本结构和治理结构趋于优化
上半年公司发布股票期权激励计划，核心管理层更替注入新活力，引入战略投资者，成立产业投资基金，治理结构和资本结构有望向好发展。
看好行业弹性和公司竞争力，首次覆盖，给予“中性”评级
我们预计公司-实现归母净利润1.3/2.1/3.3亿元，对应PE分别为68/43/27倍，首次覆盖，考虑到公司尚未摘帽，给予“中性”评级。
风险提示
5G需求不及预期；介质波导滤波器量产资质不及预期；行业竞争加剧。
财报点评
深度聚焦通信射频主业，营收结构和盈利能力同步改善
公司公告，上半年公司实现营业收入7.92亿元，同比增长47.07%；实现归属于上市公司股东的净利润6935.97万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润为6670.06万元，去年同期亏损7336.47万元。预计前三季度实现净利润0.95-1.2亿元，同比大幅扭亏为盈。
公司各产品模块的收入均实现同比改善，得益于公司加大市场拓展和产品结构的优化。双工器实现营收7.77亿元，同比增长42.10%；滤波器实现营收1.52亿元，同比增长111.47；射频子系统实现营收0.89亿元，同比增长17.33%；其他类产品实现营收0.37亿元，同比增长28.03%。
5G陶瓷介质滤波器方面，公司按计划推进相关的研发、认证、生产爬坡和量产进程，部分型号已通过客户阶段性认证，一期项目已完成，随着产业周期的到来，公司产能有望释放，并通过工艺优化和自动化效率的提升不断提高良品率，或大幅享受行业红利。
公司的盈利能力持续改善，Q2的综合毛利率为21.94%，环比上升0.24个百分点。Q2销售净利率为9.82%，环比上升2.22个百分点，主要得益于公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率均环比改善。
加强资金管理，经营现金流大幅好转
公司二季度实现销售商品、提供劳务收到的现金为8.44亿元，实现连续四季度的环比增长，Q2经营活动现金净流量为1.05亿元，环比增长44.14%。现金流的改善既得益于公司销售规模的扩大，也与公司加强内部费用和成本管控，加强资金管理有关，部分客户的首款账期缩短，应收账款周转率提高。
股权激励+人才引入，资本结构和治理结构趋于优化
引入战略投资者，改善公司治理水平。公司的实际控制人为孟庆南和王丽丽夫妇，也是公司的主要创始人。孟庆南先生于11月3日分别与平潭华业战略投资合伙企业（有限合伙）、平潭华业价值投资合伙企业（有限合伙）签订了《股份转让协议》，将其持有的19%股权转让给受让方，于2月14日办理完成过户登记手续，转让后公司控股股东、实际控制人不发生变化。此次股权转让引入战略投资者，有利于优化公司的股东结构，提供公司治理水平。公司于5月16日与深圳市恒信华业股权投资管理有限公司合作成立产业投资基金——平潭华业聚焦二号股权投资合伙企业（有限合伙），已取得《私募投资基金备案证明》。
管理层更换，注入新活力。公司管理层进行调整，原副董事长、总裁王丽丽女生于3月22日离职，夏勇先生于4月1日任职董事长，于4月24日任职副董事长。夏勇先生曾任华为技术有限公司研发副总裁，上海海积技术股份有限公司总经理，深圳市薄云信息技术有限公司董事长等职务，具有丰富的产业和管理经验，他的加入将进一步优化公司组织架构和提升管理水平，有望为公司注入新活力。
发布股权激励计划，提高公司凝聚力。公司于3月1日董事会及监事会审议通过股票期权激励计划，向符合条件的87名激励对象首次授予792万份股票期权，行权价格为6.40元/股。此次激励计划分三期行权，对应的行权比例分别为30%/45%/25%，对应的业绩考核目标为//的营业收入分别达到12/14/16亿元。
看好行业弹性和公司竞争力，首次覆盖，给予“中性”评级
5G时代滤波器向小型化和集成化发展，量价齐升，行业弹性大。公司是行业龙头企业之一，基站滤波器业务集中度高，在全产业链生产能力和介质波导滤波器生产工艺上具备领先优势，公司有望在5G时代争取较高的份额。公司是华为4G滤波器核心供应商，并切入爱立信和诺基亚的供应商列表，有望受益于4G持续建设和5G大规模投资建设的铺开，营收明显增长。随着下半年5G资本开支的启动，公司产品结构优化，产能释放，盈利能力有望持续改善。
我们预计公司-实现归母净利润1.3/2.1/3.3亿元，对应PE分别为68/43/27倍，首次覆盖，给予“中性”评级。
风险提示
1、5G整体投资建设节奏不及预期。5G整体投资节奏取决于国家政策引导和运营商投资意愿，仍存在不确定性。若5G无线接入网侧的投资不及预期，将对基站滤波器的整体采购量产生直接影响。
2、介质波导滤波器份额存在不确定性。目前公司陶瓷介质滤波器还未进入大批量供货阶段，在大客户的订单份额还要视公司生产良率和行业竞争情况而定。
3、市场风险。若下游设备商压价严重，将导致行业毛利率快速下降，挤压行业利润空间。
4、经营风险。产品成本和费用管控是基站滤波器行业竞争的关键因素，如果公司在有效控制成本和经营效率上不具备优势，会导致产品价格竞争中存在劣势，影响公司份额。
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