本文为《优势投资法则》后传系列之一。
文/谭校长
各位投友假期好!
《优势投资法则》从8月中旬出版到现在一个多月的时间,一直在当当网的同类新书排行榜中名列第一,在京东、亚马逊等其他平台也名列前茅。
此外,这段时间收到了很多读者用心的反馈,有些评论的含金量非常之高,可以称得上字字珠玑。接下来有机会我会选登一些出来,感谢大家的厚爱。
在写完这本书之后,我也一直在思考一个问题:读再多的书,也会遇到“知易行难”的困挠,在投资领域更是如此。为了更好地帮助本书读者建立和稳固自己的优势,在投资的长路上走得更远,我们已经开始着手建立读者社群,社群的宗旨是,既在“知“上努力,更在“行“上促进。
目前已经有数百位读者加入社群,而交流的效果比我预期的更好。
我想有一个很重要的原因,《优势投资法则》这本书的读者很多都是投资和投机领域的老司机,其中有太多有故事有经历有想法有悟性的人。所以大家的讨论非常深入,彼此之间的碰撞交流,诞生了很多好的话题,和有深度的内容。
经过这段时间在读友群的浸泡之后,我萌生了为这本书写作一系列后传的想法。
曾经有个禅宗老和尚说过一句话我很喜欢——在一步也不能踏出的地方,踏出千万步。
气象万千,恰从脚下开始。
后传的第一篇,我打算从一个价值连城的命题开始。缘起是一位来自浙江的读者在读友群中提出了这样一个问题:价值投资与趋势投资能结合吗?
这真是个好问题,只要你认真学习过投资的几大流派,你就一定曾经在内心与它狭路相逢。
两者的本源冲突:就像水与火
《优势投资法则》这本书详细阐述了投资者修炼的七大优势,其中价值投资的本质是获取空间优势。
价值投资在长期是有效的。因为长期来看,估值能够横扫一切牛鬼蛇神。
传统的价值投资方法也不复杂。
比如,经过计算,我认为贵州茅台当前的合理估值是250元。
那么,一个简单的价值投资式的操作就是:当股价低于合理估值的六折时买入,当股价高于合理估值的1.4倍时卖出。
所以,价值投资的理念,表现在行为上,是在跌的时候买,涨的时候抛。
也就是俗称的左侧交易,或者叫逆势交易。
就像巴菲特说的,在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪。
这一点是价值投资的精髓所在。因为只有逆势操作,你才能获取足够大的空间优势,才能获得足够大的安全边际。
我们更深一层来看,价值投资背后的交换公式是:牺牲了短期的确定性(在跌的时候买入,很可能会继续跌),来换取足够的空间优势。
那么,趋势投资的本质呢?
趋势投资的操作手法是,只有当上涨趋势已经形成,才会买入。这是典型的顺势交易。
趋势投资的本质是用价格换位置。请注意:价格和位置是互损的。
更深一层来看,趋势投资背后的交换公式是:牺牲了空间优势,来换取短期走势的相对确定性。
有没有发现,从本源上来说,价值投资和趋势投资这两个流派有点像水与火的关系。
世间安得双全法
于是问题来了:相反的东西,为什么要结合呢?
上面那位浙江的读者,用自己的亲身经历,举了一个例子。
他操作的一只股票五粮液,去年下半年23元买进,前段时间38元卖出。本来按照自己的价值估算,应该能到50元。但趋势指标提示涨不动了,于是就卖了。
这个时候有纠结了:如果按照估值测算,应该继续持有,如果按照技术指标,应该卖。
更纠结的是,卖出之后,最近走势又转好了,于是又开始怀疑,是不是卖错了。
这样的纠结我相信很多人都曾经遇到过。
因为遇到了这种困扰,所以他提出来,如果用价值投资的理念选股,但是用趋势投资的理念来择时,两者相结合,是不是会更好呢?
不得不承认,这段话听上去好美。
让人想起初恋时听过的最美情话,整个世界顿时都艳丽起来了。
这世上谁不想要两全其美呢?
世间安得双全法,不负如来不负卿。
可惜凡事有代价
想要两全其美并没有错,这是人性。
不过需要提醒的是,两全其美的另一面,是两全其丑。
你想把两种方法的优点结合的同时,你也需要同时承受两者的缺点。
上帝是个不收黑钱的裁判员,没有后门。
那我们来试着评估一下吧。
先看看,结合之后会有哪些好处?
最理想的效果,当然是用价值理念选出了一只长期牛股,比如贵州茅台。
然后用趋势投资的理念,抓住了它每一次的上涨波段,回避了它每一次的下跌波段。
Perfect!
听上去好美,但是真的能实现吗?
一会下文有实证研究,这里暂时先不展开谈。
我们再来看看,为了两者的结合,你可能会要付出什么代价?
代价1:对于价值投资者来说,失去一部分空间优势。
你选好了心目中的股票,但是在跌的时候不敢买。
等它上涨趋势已经形成的时候买入。此时价格必然已经上涨了一段。
你失去了一部分空间优势,换取了内心对短期趋势的某种确定性。
请思考,失去了空间优势,还算价值投资吗?
代价2:对于趋势投资来说,失去了标的的普适性。
如果严格按照趋势投资的理念,本来是在全市场范围选择最强的股票操作。
但是因为你事先圈定了自己的价值类股票的小篮子,你就放弃了很多其他可能更适合做趋势投资的机会。
请思考:放弃了那些最强的标的,还算是趋势投资吗?
这个还不是最重要的。
最重要的是,假设你真的具备选出长期牛股的能力,那么,长期牛股和一般的普通股票,究竟哪个更适合于趋势投资呢?
如果真正的长牛股其实并不适合于趋势投资,那么两者结合的效果,岂不是你只承担了趋势投资的弊端,却并没有真正享受到它的优势?
你可能并没有深入思考过这个问题。下文的实证研究会给你一面镜子。
代价3:决策时摇摆
当你想两者兼顾的时候,最可能出现的情况是摇摆。
摇摆是一种巨大的心理成本。
在某一个时刻,价值投资的框架和趋势投资的框架会给你完全不同的结论。
你听谁的呢?
宿命在于,你永远无法做出最好的选择。
因为一旦你知道最好的选择,你就不需要选择了。
所谓最好的选择永远是后验的,当你知道什么是最好的时候,已经失去了选择的机会。
但人性却偏偏想要最好的。
这会让你纠结、困扰,消耗很多能量。
代价4:决策后悔恨
运气好的时候,你的选择会在事后被证明是好的。
但一个人不可能永远运气好。
所以,总有选择不佳的时候。
这个时候,后悔就像你的影子,如约而至。
如果当初我按照技术指标的某个指示操作就好了。。。
或者,如果我当初坚持按照我的价值投资体系操作就好了。。。
后悔,是你很可能要支付的另一种巨大的心理成本。
以上四个代价,是你必须要为两者的结合买的单。
如果世界上只有一条真理,那就是:天下没有免费的午餐。
实证研究:令人悲伤的结论
这一部分的开始,先做一个声明,以下的量化分析使用工具为金字塔软件,股票数据作了前复权处理。不保证没有误差,结论仅供参考。
案例1:著名价值投资股,贵州茅台
用前复权处理之后,我们得到:
2001年8月27日,收盘价5.05元。
9月30日,收盘价297.91元。
如果这十五年用单纯的买入持有策略,回报约为59倍。
当然,带着初恋的美好憧憬,你一定会问,如果加上趋势择时的效果会不会更好呢?
我们选取了一个经典的趋势策略系统:布林强盗系统,使用的原始参数。考虑到股票的特性,全程只做多,不做空。
该系统的大致原理就是突破布林通道上轨时做多,突破布林通道下轨时卖出。是一个典型的趋势系统。
操作过程中,手续费按万分之一,固定不用融资杠杆,每次满仓买入。
同样的时间区间,在期初投入10万本金之后,到期末变为了164万。
回报约为16.4倍。
两者比较之下,买入持有策略的回报更高。
案例2:著名价值投资股,云南白药
同样是按照前复权处理之后:
1993年12月15日,收盘价0.6元。
7月18日,收盘价69.23元。
不难算出,单纯的买入持有策略,持有,收入约为115倍。
然后我们再用上布林强盗系统来做择时操作,固定不用杠杆,每次满仓买入。
在期初投入10万本金后,期末资产变为0.63万元。
你没看错!趋势交易的结果是几乎亏光。
以上是两个案例,事实上,我们还做了更多测试,包括测试万科、东阿阿胶等著名长牛股。包括将趋势策略换成海龟等其他经典交易系统。
得出的结论大致相同。
结论就是:对于长牛股来说,单纯的买入持有策略的收益,远远高于结合了趋势择时之后的收益。
这真是一个令人悲伤的结论。
究竟有没有结合的可能性
从上文的量化研究似乎可以看出,价值选股,趋势择时的结合,长期来看就是个悲剧。
那么,难道价值投资与趋势投资就真的没有结合的可能吗?
不要急。让我们跳出三界外,视野再放大一些。
挤掉一些多余的荷尔蒙,你会发现,结合的方式,并非只有洞房花烛夜一种 。
相望于江湖,彼此神交,难道就不是结合?
我提供两个思路给你:
第一种结合方式:价值投资的理念选股后买入持有,用趋势策略对冲大盘风险。
熊市的威力大家都见识过。
比如从去年下半年到今年年初的三次股灾下来,不管你选的股票多好,恐怕都难免重伤。
所以,如果你用价值投资理念买入的个股不动。那么对大盘可以用择时策略,使用股指期货等工具,对冲熊市风险。
这样,可以让你的资产曲线平滑很多。
第二种结合方式:价值选股和趋势选股各自独立运行。
用多策略并行的模式。
价值投资和趋势投资各自独立运行,彼此之间会构成对冲关系,让你的总体资产曲线更加平滑。
尾声
本文是开放式的思考和探索,我并不想急于做出某种封闭式的结论。
有些部分可能是颠覆你原来直觉的,希望你引发你的思考。
或许你看完本文仍会有很多疑问,这就对了。得到好的问题,永远比得到好的答案更重要。
接下来,让我来模拟你一下你举手提问的环节。
Q:所谓长牛股都是后验的,只有它已经涨了十几年,你才能知道它是长牛股。而且这样的股票毕竟是少数。
如果说长牛股不适合用趋势策略择时,其他类型的个股会不会适合呢?
大盘指数会不会适合呢?
A:这是个非常棒的问题。
我有答案,但我不打算在这里回答。建议你可以认真思考,甚至自己动手做点研究。
这个过程会很有趣,也许会继续颠覆你的认知。
Q:你用的是布林强盗策略来做趋势择时,得出这样的结论,有没有可能是这个策略本身不够好。
如果换一种更好的策略,结论会不会不一样?
A:又是一个好问题。
我也有答案,但我决定继续卖个关子。
因为即使我回答了,你也很可能听不明白。
你能问出这个问题,就已经表明了,你注定听不懂我的答案。
这是个悖论,我很遗憾。
不过不要紧,能提出这问题说明你已经做了深入思考,继续下去。
Q:如果郭靖具备了杨康的聪明,他还能够成为第一高手吗?
A:这是今天最好的提问。
我会把这个问题转给蓉儿,谢谢。
(本文为《优势投资法则》后传系列之一,作者为彼得明奇资产管理创始人。)
版权声明:任何形式的全文或部分转载请联系个人微信号RIH000获取授权,否则视为侵权。
关于本书