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迪安诊断是几年来我们一直关注的企业之一,尽管最近几年的发展过程当中遇到了各种各样的问题,但公司的质地依然不错,最近的半年报我们也进行了一些梳理,总结如下。
基本数据情况
H1 实现营收 39.94 亿元(+35.17%),归母净利润 2.48 亿(+21.51%),扣非归母净利润 2.28 亿(+17.52%),业绩符合预期,剔除并表后内生增速在 20%左右。H1 销售毛利率 32.9%(-0.6pp)。销售费用率 8.4%(+0.4pp),管理费用率(含研发)10.5% (-0.5pp),财务费用率 2.6%(+0.02pp),期间费用率基本稳定。
收入的增长速度还是相当不错,基本上已经恢复到了正常水平,公司最近多年的收入增长都是在40%左右,中报的水平已经基本上符合预期了,当然归母净利润的增速还是略低了一些,这也正常现象,往往都是收入先增长,然后才是利润的增长,三项费用的增长也在合理范围之内,毛利率略有所下降,这与业务结构有着非常大的关系。
图:营业收入及增速(单位:亿元、%) 图:利润及增速(单位:亿元、%)
图 :单季度营业收入及增速(单位:亿元、%) 图:单季度利润及增速(单位:亿元、%)
分业务情况分析
代理业务超预期,ICL 业务利润率提升,现金流改善。
代理业务方面,诊断产品收入 26.22 亿(+43.98%),高增速主要受到青岛智颖等公司并表影响,剔除青岛智颖(去年 5 月起并表)的影响,同比增速在 23%左右,考虑到并表的还有杭州恒冠和厦门迪安福医,但影响很小,全部剔除后内生增速估计在 20%左右,超出我们此前预期,毛利率 29.28%,同比提高 0.28pp。
诊断服务收入 13.18 亿 (+21.05%),毛利率 40.95%(-0.73pp)。外包检测部分,杭州迪安业务收入 13.42 亿 (+19.66%),净利润 9400 万(+12.31%),净利润率 7.01%,较 年底 6.20%明显提升,考虑到公司 - 年布局的实验室将在 - 年逐渐扭亏,实验室利润将持续改善。
公司从 年起加大应收账款管控,子公司设立月度回款目标、预警客户进行周追踪等等,全面强化各项业务回款工作,现金流从 H2 开始大幅改善,H1 现金流净额-0.48 亿,相较 H1 的-1.45 亿大幅好转。
总体上公司内生的增长在20%左右,这个速度已经是不错的水平,当然是低于前些年平均40%的增长速度,那个时候是因为有外延的增长,而现在外延的增长几乎没有了,除了并表之外就是完全的内生性增长。公司回款良好,现金流大改善,当然上半年依旧还是负值,这还是需要进一步的完善与提高。
下图:迪安诊断现金流分季度情况
聚焦精准诊断,提升特检服务,参与县域医共体建设。
深化“服务+产品”一体化战略,产品线不断完善,基于一代测序平台已完成 9 项临床特检项目开发和转化。肿瘤伴随诊断 FMI 项目进展顺利,与包括天津肿瘤医院在内的多家知名医疗机构签订合约。新增 3 家精准诊断中心,在省内外开展 10 余家精准诊断中心建设。
质谱方面,迪赛思已完成 3 个二类试剂盒的注册检验,备案产品 5 个,杭州凯莱谱和迪谱诊断均进展顺利。顺应国家政策,参与中国县域医共体建设资源共享平台建设。
总体评价:公司内生增长恢复,未来发展空间较大,在行业内也具有一定的地位。
估值评价:目前公司的估值水平还是处于可以接受的区间。相对于它的成长速度,现在的估值并不高。
风险提示:IVD 耗材集采降价、新产品开发推广不及预期,商誉减值风险。
【以上内容仅代表个人投资建议,股市有风险,投资需谨慎!】
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