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迪安诊断是几年来我们一直关注的企业之一，尽管最近几年的发展过程当中遇到了各种各样的问题，但公司的质地依然不错，最近的半年报我们也进行了一些梳理，总结如下。
基本数据情况
H1 实现营收 39.94 亿元（+35.17%），归母净利润 2.48 亿（+21.51%），扣非归母净利润 2.28 亿（+17.52%），业绩符合预期，剔除并表后内生增速在 20%左右。H1 销售毛利率 32.9%（-0.6pp）。销售费用率 8.4%（+0.4pp），管理费用率（含研发）10.5% （-0.5pp），财务费用率 2.6%（+0.02pp），期间费用率基本稳定。
收入的增长速度还是相当不错，基本上已经恢复到了正常水平，公司最近多年的收入增长都是在40%左右，中报的水平已经基本上符合预期了，当然归母净利润的增速还是略低了一些，这也正常现象，往往都是收入先增长，然后才是利润的增长，三项费用的增长也在合理范围之内，毛利率略有所下降，这与业务结构有着非常大的关系。
图：营业收入及增速（单位：亿元、%） 图：利润及增速（单位：亿元、%）
图 ：单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图：单季度利润及增速（单位：亿元、%）
分业务情况分析
代理业务超预期，ICL 业务利润率提升，现金流改善。
代理业务方面，诊断产品收入 26.22 亿（+43.98%），高增速主要受到青岛智颖等公司并表影响，剔除青岛智颖（去年 5 月起并表）的影响，同比增速在 23%左右，考虑到并表的还有杭州恒冠和厦门迪安福医，但影响很小，全部剔除后内生增速估计在 20%左右，超出我们此前预期，毛利率 29.28%，同比提高 0.28pp。
诊断服务收入 13.18 亿 （+21.05%），毛利率 40.95%（-0.73pp）。外包检测部分，杭州迪安业务收入 13.42 亿 （+19.66%），净利润 9400 万（+12.31%），净利润率 7.01%，较 年底 6.20%明显提升，考虑到公司 - 年布局的实验室将在 - 年逐渐扭亏，实验室利润将持续改善。
公司从 年起加大应收账款管控，子公司设立月度回款目标、预警客户进行周追踪等等，全面强化各项业务回款工作，现金流从 H2 开始大幅改善，H1 现金流净额-0.48 亿，相较 H1 的-1.45 亿大幅好转。
总体上公司内生的增长在20%左右，这个速度已经是不错的水平，当然是低于前些年平均40%的增长速度，那个时候是因为有外延的增长，而现在外延的增长几乎没有了，除了并表之外就是完全的内生性增长。公司回款良好，现金流大改善，当然上半年依旧还是负值，这还是需要进一步的完善与提高。
下图：迪安诊断现金流分季度情况
聚焦精准诊断，提升特检服务，参与县域医共体建设。
深化“服务+产品”一体化战略，产品线不断完善，基于一代测序平台已完成 9 项临床特检项目开发和转化。肿瘤伴随诊断 FMI 项目进展顺利，与包括天津肿瘤医院在内的多家知名医疗机构签订合约。新增 3 家精准诊断中心，在省内外开展 10 余家精准诊断中心建设。
质谱方面，迪赛思已完成 3 个二类试剂盒的注册检验，备案产品 5 个，杭州凯莱谱和迪谱诊断均进展顺利。顺应国家政策，参与中国县域医共体建设资源共享平台建设。
总体评价：公司内生增长恢复，未来发展空间较大，在行业内也具有一定的地位。
估值评价：目前公司的估值水平还是处于可以接受的区间。相对于它的成长速度，现在的估值并不高。
风险提示：IVD 耗材集采降价、新产品开发推广不及预期，商誉减值风险。
【以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】
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