【投资策略】MLF不及预期 关注缺口支撑 [后市怎么看 戳这儿]

投资策略

MLF不及预期，关注缺口支撑

■市场判断

年9 月17 日，央行开展2000 亿元MLF 操作，中标利率3.30%，上次为3.30%。原因有四点：第一，中国经济的问题根源在于投资效率不足，而非投资总量不足。供给侧结构性改革的核心在于提高投资效率。第二，降息的作用在于以消费减少为代价，促使更多资源流向高效企业。降息无法解决投资低效率问题，反而可能加剧产能过剩和高杠杆。第三，利率市场化有助于提高投资效率，降息应待LPR 应用得到落实，四季度为较好的降息时间窗口。第四，人民币贬值与降息存在一定的替代效应。虽然积极财政政策托底经济，基建投资增速有望小幅回升，但不改供需两弱格局，三季度GDP 增速将回落至6.1%。

8月工业增加值当月同比+4.4%，连续两个月低于+5%。我们认为8月的台风等异常天气、以及环保限产等因素，对工业生产形成了一定负面影响。8月社零名义同比增速7.5%，前值7.6%，1-8月累计同比增速8.2%。8月除汽车以外的消费品零售额同比增长9.3%，1-8月除汽车以外的消费品零售额同比增长9.1%。1-8月固定资产投资累计同比+5.5%。1-8月制造业投资累计同比+2.6%，较前值回落0.7个百分点；基建投资（统计局口径）累计同比+4.2%，稳中有升；地产投资累计同比+10.5%，较前值回落0.1个百分点。经济退、政策进，股市仍为结构性行情。周期板块短期内受益于政策刺激，中长期仍看好大消费和科技创新板块。利率债方面，MLF 利率持平使得宽松预期降温，但经济下行仍支撑利率债基本面，10 年期国债重上3.3%的概率不大，调整仍是机会。

技术上，周二大盘震荡走弱。短期大盘或将回补此前2960附近的跳空缺口，留意该缺口的支撑作用。

■操作建议

短期大盘或将回补跳空缺口，留意该缺口的支撑作用。建议激进投资者关注周期股、军工、手机产业链等，稳健投资者维持6成以上仓位。

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下挫（港股通）

■市场判断昨日港股市场全日呈震荡下跌，且盘中无明显反弹走势，主要股指皆重挫。恒指午盘跌幅进一步扩大至1.5%，行业板块大多下跌，蓝筹股普遍下跌，惟中国神华等少数微涨。截至收盘，恒指跌1.23%，报26790.24点。国指跌1.18%，报10502.37点。主板全日成交680.78亿港元，港股通净流入0.02亿港元。从板块表现看，惟体育用品股、煤炭股极少数板块上涨，饮食消费类跌幅最大，中资券商股、钢铁股、家电股、农业股、航空股、汽车股、内房股皆重挫。海外方面，沙特能源部长表示，沙特已恢复了原油生产设施遭袭所致产能损失的50%，预计到月底将完全恢复。中东局势紧张，暂时掩盖了国际贸易局势的影响。市场预计美联储将降低利率，以帮助美国经济克服贸易紧张局势的不利影响。美联储的货币政策决策机构FOMC从今天开始召开为期两天的货币政策会议，将在周三公布利率决定。目前市场对美联储降息25个基点的概率有所降低。据芝加哥商业交易所的美联储观察工具，目前联邦基金期货市场预测美联储周三降息25个基点的概率为65.8%，昨日为78.5%，一周前的预测概率为92.3%。而预计本周美联储维持利率政策不变的概率超过30%，高于一天前的21.5%和一周前的5.4%，一个月前可能性为零。油价飙涨令市场对美联储“不用急着降息”的预期也骤然提高。尽管油价上涨传导至核心通胀的比例很小，但通胀压力上行，会降低美联储的降息紧迫性。联储降息的幅度和节奏依旧不明朗，但预计本次油价上涨是短期事件，降息依旧为大概率事件，如若不然，要警惕黄金等市场的回调。国内方面，8月工业增加值继续走弱，同期PMI下行，发电耗煤小幅走低；价格层面，PMI主要原材料购进价格、南华工业品指数均大幅下降，PPI环比维持低位。量跌价弱的组合显示实体经济的需求持续疲软。全球经济的趋势性走弱以及中美贸易战的长期性使得制造业投资和出口持续承压，进而带动需求全面回落，这与生产活动的减速相一致。央行近期出台一些列手段对冲经济回落，但仍需跟踪观察数据的变化，警惕经济进一步的下滑。■操作建议技术面上，昨日A股H股共同下跌，恒指跌破27000点，交易量低迷，观望情绪浓重，后续要关注27000点位的得失。

风险提示

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