投资建议根据最近的调研结果以及海康的中期业绩，我们认为海康新业务逐渐进入收获期，上调归母净利润预测4%，重申“跑赢行业”，上调目标价13%至45元人民币，对应27x P/E，相较当前股价有30%上升空间。理由
新业务进入收获期，人均销售有望回升。为了加快商业模式转型以及萤石、机器人等创新业务的发展，海康过去三年保持较大比例人员投入，总员工数从底的1.5万人增加126%到底的3.4万人，公司人均收入过去4年也下降13%到145万元/人。经过三年的发展，海康在硬件、软件和算法全方位布局，建立了AI Cloud、物信融合等平台，为下一阶段的发展打下基础。我们在报告《AI+5G推动社会变革，关注十大投资机会》中指出，AI正在零售、金融、制造业、物流等领域不断落地，助力企业数字化转型。我们预计公司国内业务呈现加速增长态势，预计国内业务收入增长23%；同时公司整体研发费用增速放缓至16%，带动整体利润增速提升。
公司加强ESG沟通，负面影响逐渐消退。ESG（Environmental, Social, Governance）逐渐成为海外投资人选择投资标的的重要尺度之一。受中美贸易摩擦升温及部分海外媒体负面报道等影响，海外投资人对投资中国安防企业产生一定顾虑，海康深股通持股比例也从5月最高的11.5%下降到8月的6.1%，成为压制公司估值提升的一个主要因素。公司积极加强和海外投资人ESG沟通，今年4月发布第一本ESG报告，介绍公司如何保护员工、客户、股东、合作伙伴、各国监管当局，以及社会在内利益相关者利益。我们看到，截至/9/12海康深股通持股比例达到6.4%，相较最低点略有回升，反映公司ESG问题负面影响逐步消退。盈利预测与估值公司新业务进入收获期，上调归母净利润预测4%至157亿元。当前股价对应/25.3x/20.5x P/E。公司远期P/E估值11月最高达到34.9x，之后宏观需求疲软和中美贸易摩擦导致公司业绩增速放缓，估值也在6月最低下修至15.8x。我们认为随着宏观需求逐步复苏，以及新业务进入收获期，公司业绩将恢复至20-25%增速。维持“跑赢行业”评级，上调目标价13%至45元，对应27x P/E，相较当前股价有30%上升空间。风险安防智能化在EBG市场渗透不及预期；中美贸易摩擦加剧。图表1: 海康威视远期P/E估值与股价资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表2: 海康分项业务收入
资料来源：万得资讯，公司公告，中金公司研究部图表3: 海康历史业绩及盈利预测调整
资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：此表中毛利=营业收入-营业成本图表4: 中金预测与一致预期
资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表5: P/E band
资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表6: P/B band
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
团队成员
黄乐平 leping.huang@胡誉镜 yujing.hu@ 闫慧辰 huichen.yan@丁宁 ning.ding@杨俊杰 junjie.yang@陈旭东 xudong.chen@成乔升 qiaosheng.cheng@刘莹莹yingying.liu@李诗雯shiwen.li@姚逊宇xunyu.yao@
法律声明
向上滑动参见完整法律声明
本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站所载完整报告。
本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。
在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。
未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。
【中金电子与通信】海康威视（002415.SZ）：新业务进入收获期 上调目标价至45元 重申“跑赢行业”
