作者：@天山龙江
在我们看好CRO/CMO行业的文章发出后，有位朋友留言说:“看了一眼它们的估值一言难尽”。还有位朋友留言说：“有个问题一直没搞明白。这些高估值公司，即使年增长30%，持续，净利润增加十倍，估值也不过降到7~8倍，达到现在很多低估值公司的估值。十年十倍的业绩增长我想对于很多公司都有很大的不确定性。那我们为什么不现在就买这些低估值的公司呢？”这些问题确实具有典型性。以工商银行和泰格医药为例，目前华泰证券交易系统显示的工商银行的动态市盈率为5.84倍，泰格医药的动态市盈率为76.85倍，到底是5~6倍的工商银行更有投资价值，还是70~80倍的泰格医药更有投资价值，我们试着简单回答一下。
投资的本质是投入现金，收到更多现金。一家企业的内在价值是其剩余寿命期所能产生的现金流的折现值。说白了，就是一家企业未来所能产生的现金流总和。再简单一点说：假定你就是一家企业，24岁开始工作，到60岁退休，24岁到60岁之间你赚的所有的钱就是你的内在价值。目前很多投资者将一家企业的内在价值简化为未来十年的所能创造的净利润总和，如果所投资的企业能甚至50年长盛不衰，那么超过所创造的价值就相当于白送！为了便于理解，我们假定一家企业初始净利润为1亿元，按不增长、每年30%的增长，2种情况来看总共能创造多少价值。
初始净利润1亿元，假定不增长，第净利润仍然为1亿元，总共创造的净利润为10亿元。如果前你以10倍估值入，后依靠企业净利润仅仅收回了本金。假定企业此时仍然给10倍估值，则企业的股权价值为10亿，股权价值没有增长。如果再考虑通货膨胀，你的实际收益将是非常低的。初始净利润1亿元，按30%增长，第净利润13.8亿元，累计创造净利润55.4亿元。如果前你以30倍估值买入，后依靠企业净利润你不但收回了本金，而且还赚了将近一倍。假定企业此时仍然给30倍估值，则企业的股权价值为414亿，股权价值增长了十多倍。这种收益，对于任何的投资者，都是一笔非常成功的投资。
从上面这个例子，我们知道，一家公司除了创造真金白银的净利润，还有其股权价值，即 市值=市盈率*净利润，初始净利润1亿元，若市盈率30倍，市值30亿。当净利润增长10亿时，若市盈率降为20倍，市值200亿。实例：贵州茅台2001年初始净利润3.28亿，净利润352亿。2001~净利润复合增速29.64%，累计产生净利润1678亿元。市值从初始几十亿增长到上万亿。
再回到我们最先讲的工行银行和泰格医药的例子。从财务数据我们看到：工商银行过去5年（~）的净利润从2626亿增长到2977亿，5年总共增长13%，总体处于非常低的状态，未来还有很大的成长空间和很高的增速吗？个人认为很难。而泰格医药过去5年的净利润从0.94亿增长到4.72亿，5年总共增长465%，未来甚至预计还有非常大的成长空间。个人认为泰格医药未来净利润再增长10倍甚至20倍是非常有可能的，而工商银行在同样的时间周期内，有1倍的增长空间就非常了不起了。为了深入理解估值，再看最近国内出现的2家顶级企业腾讯和阿里。
腾讯1998年成立，净利润28亿，假定你按50倍买，市值1400亿！后的腾讯净利润787亿，目前市值3.7万亿！这十年仅仅依靠市值增长你还可以赚26倍！阿里巴巴1999年成立，净利润10亿，假定你按100倍市盈率买，市值1000亿，这个估值这个市值在当时是不是觉得是天价！？十年后的，阿里净利润达到了876亿，市值达到了4.6万亿，按当时天价买下，仅依靠市值增长你可以赚46倍！
小不是美，大不是美，由小到大才是美！投资的关键不是精于计算，而是理解企业！哪些企业未来净利润能有几倍甚至几十倍的增长才是长期投资制胜的关键！洞察社会发展趋势，把握产业发展大势，才是投资所需要修炼的顶级武功！
