投资要点:日均交易额5484 亿元,同比+38%,IPO、债券发行规模显著回升,预计投行业务整体触底回升。预计19 年上市券商净利润同比+72%。目前券商股估值较高,预计未来主要为贝塔行情,考虑到行业发展政策积极,我们认为大型券商优势仍显著,推荐大型券商,华泰证券、国泰君安、中金公司。
年全年证券市场显著回暖。1)19 年全年交易量同比明显回升,日均交易额5484 亿元,同比+38%。19 年全年平均每月新增投资者106.65 万人,同比+7%。2)IPO 保持月均17 家的发行节奏,共发行203 家 IPO,募资规模达2532 亿元,同比+84%。19 年IPO 被否率6.8%,较 的30.57%显著下降。3)19 年增发募资6798 亿元,同比-10%;配股134 亿元,同比-41%。由于可转债和可交换债享有绿色通道,全年募资规模分别同比+131%及+49%。考虑到近期推出多项监管政策,预计增发规模有望触底回升。4)债券发行规模大幅回升。19 年券商参与的债券发行规模为7.30 万亿元,同比+31%。其中企业债、公司债、ABS 分别同比增+50%、+54%、+4%。5) 年全年股市表现较好,债市表现稍弱但仍小幅上涨。 年沪深300 指数上涨36.07%, 年下跌25.31%;创业板指数 年上涨43.79%, 年下跌28.65%;中债总全价值数 年上涨1.10%, 年上涨6.17%。
预计上市券商归母净利润同比增长72%。我们估算 年36 家上市券商合计实现营业收入3552 亿元,同比增长33%,实现归母净利润1012 亿元,同比增长72%。上市券商业绩增长较多,我们认为,主要是由于3、4 月及四季度市场交投活跃、权益市场表现良好、债券发行市场回暖等因素。券商业绩整体上升较明显,其中光大证券、长江证券、财通证券、东方证券、兴业证券、华安证券、东北证券、西南证券、西部证券、山西证券、国海证券、南京证券、中原证券、第一创业、红塔证券等归母净利润预计正增长超100%;太平洋预计扭亏为盈。
平衡杠杆及收益率是券商下一阶段的重点。高杠杆在带来高收益的同时,亦加大了经营风险。金融危机前,美国投行以高杠杆驱动高收益,08 年以前杠杆率在30 倍左右,ROE 在10%以上。过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足,成为了08 年金融危机的一大导火索。高杠杆在带来高收益的同时,亦加大了经营风险。对于境内券商而言,在当前的资本风险监管体系下,如何在平衡杠杆及收益率的同时,提升ROE 是券商下一阶段的重点。
预计19 年净利润同比增长81%,中性假设下20 年行业净利润将同比-3%;券商股估值较高,预计未来主要为贝塔行情。我们估算 年全行业净利润同比增长81%。考虑到19 年同比基数较高,中性/假设下,我们预计 年行业净利润将同比-3%。目前( 年1 月23 日)券商行业(使用中信II 级指数)平均估值1.7x E P/B,向上空间有限,预计未来主要为贝塔行情。考虑到行业发展政策积极,我们认为大型券商优势仍显著,行业集中度有望持续提升。推荐华泰证券、中金公司、国泰君安等。
风险提示:资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。