今天，我再与大家聊一聊另外一个比较难理解、也非常容易产生误导和误解的概念——预定利率。希望能够给大家带去一些帮助。01如何理解“预定利率”？先给大家简单解释一下“预定利率”。我们都知道，长期保险产品，都是保险公司先向投保人收取保费，在很多年以后（当风险发生时，或者当给付条件满足时）保险公司才向客户给付保险金。在这个过程中，相当于保险公司“借用”了客户的资金，保险公司就一定要给客户支付一定的“资金使用成本”，即客户的钱就算是放在保险公司，也不会没有投资收益。如果不纠结于细节，我们可以把保险公司给客户资金增值所使用的“投资回报率”看做是“预定利率”的概念。
比方说，有一款两全保险产品，承诺在5年后给客户返还1,000元。
如果保险公司采用4%的预定利率，不考虑其他的费用成本，那么在今天，保险公司就需要向客户收取822元：
1,000÷ (1 + 4%)^5 = 822
这里预定利率所代表的4%，就可以看做是保险公司给客户资金增值所使用的“投资回报率”，也等于客户实际到手的年化回报率。
02预定利率等于实际回报率吗？很多朋友都会把保险产品的预定利率当做是产品给客户提供的实际回报率，但其实这是一个误解。上面的例子中，由于我们没有考虑任何费用成本，因此客户实际到手的年化回报率就等于保险产品的预定利率。但是，保险公司经营一个保险产品，还需要承担多项费用，这样就会导致客户实际到手的回报率是低于产品预定利率的。一张保单所涉及的费用成本通常包括：保险公司销售一张保单所需要支付的获取费用（佣金和手续费）；
保险公司经营所产生的固定成本费用（包括员工的工资、职场的租赁费用和日常运营开支等）；
保险产品提供风险保障所需要分摊的风险成本；
保单早期退保需要承担的退保费用（因为保险公司提前将对应的资产变现可能产生损失）。
再比方说，有一款两全保险产品，承诺在5年后给客户返还1,000元。
保险公司采用4%的预定利率，且保险公司假设接下来的5年中每年产生的费用成本分别为30元、10元、10元、10元和10元（假设费用支付发生在年初，对应下图中红色部分），那么，为了在5年后向客户支付1,000元的满期金，以及在5个保单年度初支付对应的费用成本，保险公司今天需要向客户收取888元。
888元较上面例子中822元多出的部分（66元），就是未来保险公司所需要支付费用成本折现到今天的值：
30 + 10÷1.04 +10÷1.04^2
+10÷1.04^3+10÷1.04^4= 66
因此，这个保险产品虽然是采用4%预定利率定价的，但是由于费用成本的存在，客户实际到手的年化回报率就降为了2.4%（今天投入888元，5年后获得1,000元）：
1,000÷ (1 + 2.4%)^5 = 888
可以看到，在费用成本的影响下，“预定利率”并不等于“实际回报率”。同时，我们还能得出结论：客户所能获得的实际回报率，是不可能高于保险产品的预定利率的。因为不管哪一款保险产品，费用成本都不可能是0。
03预定利率相同，实际回报率也相同？有的朋友可能会问：预定利率相同的产品，实际回报率都相同吗？这个问题的答案是否定的。因为不同公司、不同产品之间的费用成本假设是有差异的。预定利率相同的产品，只能说明保险公司给客户资金增值所使用的投资回报率是相同的，但是这并不代表保险公司在定价时所使用的费用成本假设也是相同的。相同预定利率的情况下，费用成本假设高的产品，实际回报率低；费用成本假设低的产品，实际回报率高。这也是为什么，市面上4.025%预定利率的长期年金险产品，有的产品因为后期扣费很低，实际收益率后期能达到3.8%~3.9%的水平；但是有的产品因为扣费很高，实际收益率甚至还不到3.0%。因此，我们在挑选保险产品的时候，不能只听宣传上说这个产品的预定利率很高，就误以为是产品本身的实际回报率也很高，自己动手算一下产品的内部回报率（IRR）才是最安全的。
不会算IRR的朋友，可以看我的《三分钟保险》教程：
收益率计算实用教程（上）：正确列示现金流
收益率计算实用教程（中）：收益率的计算
收益率计算实用教程（下）：收益率计算进阶
04如何判断一款产品的预定利率？
在无法获悉一款保险产品费用成本假设的情况下，挑选一款预定利率高的产品，自然是更好的选择。
因为，在其他条件不变的前提下，预定利率越高，计算保费时所使用的折现率就越高（也可以理解为保险公司给客户补贴的投资收益率越高），产品的保费就越便宜，实际回报率也更高。
那么，我们该如何判断一款保险产品在定价时所使用的预定利率呢？一般来说，一款保险产品在定价时使用了怎样的预定利率，并不属于保险公司需要强制披露的信息。当然，有的公司为了凸显自家产品的竞争优势，会主动将使用的预定利率披露出来，作为“宣传”使用（比如“使用4.025%最高预定利率定价”）。除此之外，我们还有几种方法能够大致推测产品所使用的预定利率。在每个时期，中国银保监会都会对不同类型的保险产品设定预定利率上限。比方说，如今普通型的人身保险产品预定利率上限是3.5%，万能型和分红型的人身保险产品预定利率上限是3.0%。
中国人身险预定利率上限历史变化趋势在市场激烈竞争的时期，表现相对激进的保险公司通常都会采用监管设定的“顶格预定利率”来降低自家产品的保费，提升产品的竞争力。在这种情况下，这类激进产品的预定利率就比较好判断了。比方说：
增额终身寿险属于普通型人身险，预定利率就是3.5%；
分红两全险属于分红型保险，预定利率就是3.0%（外加非保证分红）；
万能账户属于万能型保险，预定利率就是3.0%（预定利率 = 保底回报率，保底回报率会写在合同条款中，实际结息率由公司每月公布）。
如果无法通过公开信息判断一款产品的预定利率，我们也可以通过观察一款长期产品后期现金价值的增长幅度来判断。由于一款保险产品后期（通常要等到产品回本一段时间以后）的扣费很少，因此相邻两个保单年度的现金价值增幅就会大致等于产品定价所使用的预定利率。不过，还是那句话，由于预定利率并不等于产品本身的实际回报率，因此一味地看重产品的预定利率是没有意义的，不如花点时间算算产品的IRR来得实在。
05预定利率上限下调，会产生什么影响？上一节我们说过，中国保险监管部门会对不同类型的保险产品设定预定利率上限。银保监会为什么要设定“预定利率上限”呢？是因为银保监会并不希望保险公司使用太高的预定利率。保险产品的预定利率越高，保险产品的保费就越便宜，但是这个“便宜”是建立在保险公司给予客户更多“投资补贴”的基础之上的。假如保险公司未来的投资情况出现下滑，无法覆盖保险公司给予客户的“投资补贴”，就会形成“投资亏损”（即所谓的“利差损”）。这种情形非常不利于保险公司的长期经营，严重的甚至可能导致保险公司陷入破产倒闭的境地。
英国、美国、日本的保险业都吃过“利差损”的亏，中国上世纪90年代开发的一批高预定利率保单（预定利率高达8%~10%），直到今天还在给那些老牌保险公司产生亏损（只不过因为当时的业务规模比较小，这些保险公司今天还可以用其他业务的盈余去填补这些“窟窿”）。
当全球利率环境在逐渐走低、中国的货币政策也开始趋于宽松之时，银保监会已经开始着手下调部分产品的预定利率上限，来降低整个保险业的风险。
首当其冲的，就是普通型的长期年金险。因为年金险过去的预定利率上限在所有产品品类中是最高的（4.025%），而且属于超长期投资，保险公司一旦售出一张终身年金险保单，就要在未来几十年的时间中每年至少承担4.025%的投资成本。考虑到很多产品本身的扣费假设是远远不足以覆盖公司实际运营开支的，根据行业的经验，对于很多4.025%定价的高利率终身年金险产品，保险公司自身至少要达成年化5%甚至6%以上的投资收益率，才会比较安全。在今天这种低利率环境下，这种投资要求已经远远超出了保险公司自身的投资能力。
美联储联邦基金利率历史变化（1980~）另外，普通型年金险的预定利率上限由4.025%下调至3.5%，会对未来的年金险产品产生一些什么影响呢？最直接的体现就是，未来新开发的普通型年金险产品，实际回报率也会跟着预定利率的下调，每年下降0.5%左右。在费用成本假设不变的前提下，假如4.025%定价的年金险能给到客户的实际投资回报率是3.8%~3.9%，那么3.5%定价的年金险能给到的回报率就只有3.2%~3.3%的水平了。这每年0.5%的复利回报下降，对未来保单整体回报的影响还是比较可观的。
3.3%和3.8%回报率对保单价值的影响举例
（每年10万，5年交）目前，根据银保监会的“要求”，市面上所有在售的、保障期为终身的普通型4.025%年金险产品都会在年底之前停售，已经通过备案的、保障期不是终身的定期年金险尚可以再销售一段时间，但相信不久之后也一样无法逃过全面停售的命运。可以说，在下个经济周期到来之前，新推出的年金险，保证收益都不会比现在的年金险高，大家且买且珍惜。
06“预定利率”小结
文章的最后，我们再来做一个“小结”：
“预定利率”可以被看做是保险公司给客户的资金增值所使用的“投资回报率”的概念；
如果不考虑任何费用成本，客户实际到手的年化回报率就等于保险产品的预定利率；
但由于保单的经营一定有费用成本，客户实际到手的回报率一定低于保险产品的预定利率；
预定利率相同的产品，费用成本的高低会影响客户实际到手的回报率——费用成本高的产品实际回报率低，费用成本低的产品实际回报率高；
挑选保险产品的时候，不能只听宣传，自己动手算一下产品的IRR才更踏实；
想要判断一款保险产品在定价时所使用的预定利率，一方面可以参考银保监会对不同类型保险产品设定的预定利率上限，另一方面可以通过观察一款长期产品后期现金价值相邻两年的增长幅度来判断；
使用较高的预定利率定价会使保险产品更有竞争力，但也同时会使公司的经营面临更大的“利差损”风险；
全球正在走入低利率环境，银保监会也开始着手下调保险产品的预定利率上限，首当其冲的就是普通型的长期年金险产品；
市面上所有在售的、保障期为终身的普通型4.025%年金险产品都会在年底之前停售，且在下个经济周期到来之前，新推出的年金险保证收益都不会比现在的年金险高，大家且买且珍惜。
