文｜李超 商力 敖翀
当升科技作为国内正极材料龙头企业，技术优势和优质客户结构保障公司盈利能力领先行业。公司当前产能建设到位，待行业回暖有望实现产销量快速增长。考虑疫情对正极材料行业带来的不利影响，下调公司/归母净利润预测值为2.74/4.01亿元，新增归母净利润预测为4.93亿元，对应-EPS预测0.63/0.92/1.13元/股，当前股价对应PE为39/26/22，维持公司“买入”评级。
▍受计提应收账款坏账和商誉减值影响，公司归母净利润转负。
当升科技实现营收22.84亿元，同比下滑30.4%，实现归母净利润-2.09亿元，同比转负。公司业绩下滑主要由于计提比克等公司应收账款坏账2.84亿元，计提中鼎高科商誉减值2.9亿元。一季度，公司实现营收4.16亿元，同比下滑36.4%，环比下滑6.3%，实现归母净利润0.33亿元，同比下滑48.66%。业绩下滑主要是由于疫情导致公司销量下降以及公允价值变动损失。
▍公司正极材料产销量持稳，新建产能释放有望拉动业绩增长。
公司正极材料产销量分别为15073吨、15157吨，同比基本持平。公司江苏当升三期产线建成投产，正极材料产能增长至2.4万吨，公司预计常州金坛锂电基地一期2万吨产能将于底建成，总产能将增至4.4万吨，公司当前产能建设加速，待行业回暖产销量有望快速增长。
▍产品与客户结构优化，盈利能力保持领先。
，公司成功量产高镍NCM811产品并率先实现海外客户批量供货，同时公司加大对单晶型正极材料攻关，继续保持技术领先优势。公司作为国内正极材料行业出口比例最高的企业，海外业务占比预计超过40%，与SKI、三星SDI、LG化学等韩国电池企业保持良好合作，动力型产品有望放量，带动公司业绩增长。公司正极材料单吨毛利约2.4万元，较有所下降，但仍保持行业领先。
▍优异的资产结构有助于公司抵御行业下行风险。
受新冠肺炎疫情影响，新能源汽车及正极材料行业发展面临较大风险。公司当前货币资金超过20亿元，负债降至极低水平。一季度销售期间费用率降至5.64%。若正极材料行业面临下行压力，公司优异的资产结构料将增强公司的抗风险能力。
▍风险因素：
疫情影响下游消费增长不及预期，电池技术路线变化的风险，公司新建产能投产进度不及预期。
▍投资建议：
当升科技作为国内正极材料龙头企业，技术优势和优质客户结构保障公司盈利能力领先行业。公司当前产能建设到位，待行业回暖有望实现产销量快速增长。考虑疫情对正极材料行业带来的不利影响，下调公司/归母净利润预测值为2.74/4.01亿元（原预测为5.93/7.69亿元），新增归母净利润预测为4.93亿元，对应-EPS预测0.63/0.92/1.13元/股，当前股价对应PE为39/26/22，维持公司“买入”评级。
中信证券研究
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