本周观点
产业在线数据显示，618大促使得因疫情而滞后的需求得到了释放，7月排产数据也较为亮眼。行业整体排产1514万台，同比21%。7月内销排产同比25%，除奥克斯同比下降以外，其他企业内销排产同比有不同程度的上升；7月行业出口排产同比上升11%，其中海信科龙同比有大幅提升。库存方面，5月空调工业库存1486万台，商业库存2984万台，行业整体库存4470万台，同比-5%。分公司来看，5月除奥克斯同比上升外，各公司商业库存同比均为负值；工业库存中除奥克斯和TCL同比为负值外，其余各公司均有不同程度的上升，其中美的上升幅度较为显着。整体库存情况来看，除海信和美的外，其余各公司同比均为负值。
根据奥维周度数据显示，W25线上方面各品类销额增速转负为正，其中破壁机同比超过200%。环比来看，增幅最大的三个品类分别是空调、吸尘器和洗碗机，环比增长128.1%、127.1%和120%。我们认为线上6中促带动家电各品类销额显着增长。
线下方面各品类销额增速也转负为正，部分品类增速甚至超过线上，其中吸尘器和洗碗机销额增速超过100%。环比来看许多品类增速也超过100%，其中吸尘器、洗碗机和电热水器增速最大，分别为199.8%、157.9%和130%。我们预计线上618活动在一定程度上也带动了线下销额增速的提升。
彩电市场迎来阶段性复苏。根据中怡康数据显示，随着疫情逐渐好转，彩电市场基本面逐渐恢复。5月销量和销额分别为295万台和86亿元，同比分别为-2%和-8.3%。618期间彩电全渠道实现大幅增长，其中线上零售量为435.6万台，同比32.9%；线下零售量为113.4万台，同比22%。
此次618期间彩电市场主要有三大特点：第一，大尺寸产品份额继续增长，彩电市场持续结构升级，且线下大尺寸份额增幅显着高于线上，其中65"至75"以上产品线上份额同比增加5%，线下份额同比增长15.7%。其次，618期间线上线下价格差距加大，线下自2月份之后彩电价格持续提升，618期间均价上升至4284元；线上方面由于价格竞争激烈，618期间环比均价略有下降，为1924元，线上线下均价相差2360元。第三，全面屏产品份额显着上升，618期间全面屏销量份额从的14.7%提升至43.7%，同比提升29pct。市场主流4K产品同比小幅提升4.6%。
个股方面，推荐混改持续推进，不断激发企业活力的海信视像；后续疫情好转，地产竣工好转预期逐步兑现的厨电龙头老板电器；积极推进产品结构改善、多品牌体系逐步构建、T+3 下库存控制良好的美的集团，积极向内销ODM龙头转型的西式小家电龙头企业新宝股份；推荐形成全球品牌运营、研发制造国家化加速、中高端品牌持续领先的海尔智家，以及公司治理存改善预期、估值或将提升的格力电器；推荐行业变频比例增加利好空调产业链上的零部件龙头三花智控；覆盖中高端品牌的小家电领先品牌苏泊尔，以及新品带动销售、SharkNinjia国内品牌知名度提升带来新的增长点的九阳股份，已成功奠定细分创意小家电龙头品牌基础的小熊电器。
本周行业新闻
白电方面，6月23日，由中国家用电器研究院指导、中国家用电器研究院设计研究与评测中心主办、全国家用电器工业信息中心协办的“新风空调行业发展白皮书发布会”线上召开。会上，由中国家用电器研究院及美的等空调企业联合发布的《新风空调行业发展白皮书》（以下简称《白皮书》）也正式发布，倡导新风与空调结合，助力打造健康空调空气生态。
厨电方面，6月24日，"为爱不凡·再创传奇"卡萨帝思享荟精致艺术体验会在重庆启动，发布了衣食住娱全场景高端生态解决方案。其中，在舒适住居生态中，卡萨帝发布全屋用水高端生态场景，让用户在家也能体验到温泉洗、瀑布洗。卡萨帝热水器并不仅仅是一台沐浴工具，更是通过水联网生态，带来了全场景的高端智慧生态住居体验。用户可以直接与热水器对话，远程定制热水；另外，洗浴时，净水机、软水机也会同步主动净软水；洗浴后，浴室会主动杀菌、除湿、除味。
本周资金流向
本周重点推荐个股
推荐海信视像。公司产品结构持续优化，毛利率不断提升。混改完成后，公司经营效率和企业活力将被进一步激活，且TVS扭亏开始贡献盈利，海外市场份额持续扩大。当前股价对应20-分别为18.68x、15.04x，给予买入评级。
推荐老板电器。疫情带来的房屋装修停滞的情况已经基本恢复，前期竣工数据好转带来的需求逐步体现，工程渠道预计恢复高速发展；公司洗碗机、蒸烤一体机潜力巨大，新推出“大厨”品牌，产品结构不断优化。当前股价对应PE20-19.15x、17.43xPE，维持买入评级。
推荐美的集团。长期看，美的有望成长为新消费品平台型公司，公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。公司积极推动渠道扁平化，多品牌体系逐步构建，与库卡和东芝协同性加强。当前股价对应PE20-16.31x、13.95xPE，维持买入评级。
推荐新宝股份。短期看，外部环境的改善有利于公司主业恢复；长期看，公司凭借强大的研发、制造优势，具备显着的国际竞争力。公司在国内市场快速复制小米、名创优品等品牌ODM代工模式，有望在细分市场快速崛起；摩飞、东菱及Barsetto等自主品牌发展在国内步入良性轨道。当前股价对应PE20-分别为31.88x、26.21xPE，维持买入评级。
推荐海尔智家。公司在三四线市场及高端品牌渠道建设上的投入已逐渐收到成效，卡萨帝等品牌销售额增长及市场份额提升明显。GEA稳定的收入和利润贡献将帮助海尔长期提升整体收入和盈利能力。当前股价对应PE20-15.06x、13.08xPE，维持买入评级。
推荐格力电器。公司盈利能力强，公司治理存改善预期，估值有望提升。公司在空调领域领先优势显着，长期看，多元化布局为未来打开空间。当前股价对应PE20-分别为16.35x、14.45xPE，维持买入评级。
推荐三花智控。空调龙头排产计划重回增长，电子膨胀阀等新型阀件类产品将持续收益于节能大趋势，公司主业将持续改善。叠加特斯拉Model 3的放量，以及未来其他车企的合作也会陆续落地，有望代工收入端稳健增长。为新能源新车型落地大年，长期成长性值得看好。当前股价对应PE20-分别42.08x、34.19xPE，维持买入评级。
长期推荐小家电龙头苏泊尔。公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业，长期看好小家电市场消费升级，公司转型多品牌战略经营再下一城。大股东SEB未来也将持续助力公司内外销市场。当前股价对应PE20-分别27.30x、22.17xPE，维持买入评级。
推荐海信家电。公司传统家电业务盈利能力改善明显，冰箱产品结构提升，经营能力步入上升周期。随着海信日立并表，公司定位将从传统二线白电企业转变为以中央空调为核心业务的龙头企业，估值水平有望提升。当前股价对应PE20-分别10.83x、9.08xPE，维持增持评级。
附：原材料价格&天猫旗舰店销售情况数据
风险提示：海外疫情扩大，房地产市场、汇率、原材料价格波动风险。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布
研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《7月空调排产数据亮眼，彩电市场迎来阶段性复苏——W25周观点》
对外发布时间 6月28日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
蔡雯娟 SAC 执业证书编号：S1110516100008
卢 璐联系人
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新宝股份：牵手互联网品牌，发挥制造的价值
公司点评
格力电器：突破式的混改方案，期待明珠再放光彩
海尔智家：收入增长稳健，卡萨帝增速放量
美的集团：Q3业绩超预期，盈利能力有望继续提升
格力电器：营收平稳，静待股改后启航
九阳股份：业绩符合预期，创新带动公司高质量发展
苏泊尔：收入保持稳定增长，公司龙头地位稳固
科沃斯：代工业务继续调整，Q3业绩不及预期
海信家电：传统业务承压，期待并表后表现
莱克电气：盈利保持稳定增长，加快布局内销新产品
格力电器：股改终落地，期待开启新篇章
新宝股份：摩飞带动内销增长超预期，整体毛利率显着提升
老板电器：收入环比改善显着，工程渠道高速发展
三花智控：业绩稳健增长，汽零业务前景可期
海信电器：毛利率改善明显，新品未来表现可期
浙江美大：收入增速略有放缓，多渠道持续推进
飞科电器：渠道调整短期影响收入，期待未来经营改善
科沃斯：业务处于调整阵痛期，加大投入期待新突破
三花智控：收入增长平稳，汽零业务表现靓丽
苏泊尔：内外销市场稳步增长，中期分红略超预期
华帝股份：收入延续下滑趋势，盈利能力稳步提升
莱克电气：收入恢复性增长，继续发力国内业务
新宝股份：国内自主品牌表现优异，激励计划彰显发展信心
老板电器：工程渠道发展迅速，零售调整仍需时日
海信家电：传统白电业务短期承压，期待海信日立并表后表现
浙江美大：公司业绩延续高增长，渠道营销布局力度加大
九阳股份：创新提升产品品质，公司未来业绩可期
格力电器：股权转让方案出炉，期待后续变革之风
海信电器：受TVS并表影响，上半年业绩承压
苏泊尔：公司收入稳步提升，H1业绩符合预期
新宝股份：H1汇兑同比改善明显，国内业务增长迅速
九阳股份：九阳关联公司赴港IPO，国际化进程加快
美的集团：业绩表现超预期，经营效率明显提升
格力电器：Q1收入增速放缓，静待旺季销售
老板电器：毛利率超预期上升，一季度实现平稳增长
青岛海尔：市场份额全线提升，卡萨帝品牌高增长
小天鹅A：最后一份独立财报，期待与美的协同性更进一步
华帝股份：收入下滑环比收窄，盈利能力持续提升
格力电器：业绩符合预期，累计分红率为48%
浙江美大：收入增速大超预期，销售费用上升体现扩张决心
苏泊尔：收入增速略有放缓，盈利能力持续提升
飞科电器：收入延续小幅下滑趋势，毛利率同比仍有提升
三花智控：收入实现稳健增长，新能源汽零业务表现优秀
美的集团：盈利能力持续提升，业务整合效果显现
格力电器：集团拟转让15%股权
新宝股份：汇兑同比显着改善，新业务显着拉动增长
九阳股份：渠道调整效果显现，产品结构影响毛利率
小天鹅A：收入增速环比恢复，现金+结构性存款超过160亿
海信家电：传统白电盈利显着改善，海信日立经营稳健
苏泊尔：内外销市场表现优异，产品结构提升效果明显
海信家电：海信日立并表成为核心业务，转型中央空调龙头企业
老板电器：Q4增速放缓，关注公司渠道下沉进展
华帝股份：Q4增速放缓，关注后续新品发力和渠道精细化
浙江美大：高分红，关注公司后续渠道拓展
数据点评
1-2月空调数据点评：出货端好于预期，零售端景气度仍较低迷
1月空调：开春内销延续回暖态势，零售端改善仍需等待
春节家电销售数据：从春节家电消费看行业发展趋势
