新三板报出品
注：以下内容来自云洲资本合伙人习青青的讲述，经过新三板报刘子沐团队整理和解析。
云洲资本合伙人习青青
众所周知，基金业协会对于基金行业的规定是，一家私募基金公司只能从事一类私募基金产品的发行、募集、投资及管理工作。具体来讲，如果该私募基金公司为股权投资私募基金公司，那么它所从事的业务就必须是一级市场的股权类的投资，就必须发行3年期、5年期以上的私募股权投资基金产品，而如果是一家证券投资基金，则可能按证券投资基金的特点，发行定期开放的契约型私募基金产品。
新三板精选层的出现使得这一规定又有了新的变化。
就目前精选层情况，我们有一个初步的结论，那就是沪深交易所的私募基金来精选层投资的资金规模有限，而原新三板的股权投资基金，又因为产品期限过长而难以募集，这就造成精选层增量资金供给不足。其结果就是流动性被短期打新的资金抽走，形成新的流动性困局。
新三板是多层次资本市场的中间层，上，对接沪深交易所，下，对接股权投资，本身又分为三个层次，我们简单的把创新层和基础层理解为一级半市场，投资的产品可以按股权投资的特点，其投资周期在3年、5年以上。而精选层是二级市场，其产品的投资周期可以缩短为一年期，真实半年期，从公募基金投资新三板市场的情况就能看出两者的区别。
这就造成一个问题，长期投资新三板的股权投资基金，要以长周期的方式投资二级市场的精选层。这显然是不符合基金业协会当初设定上述规则的初衷。
云洲资本合伙人习青青跟新三板报刘子沐讲到，熟悉新三板，熟悉精选层的股权投资机构，以长周期产品投资二级市场存在巨大的问题。首先是投资者不认可。一边是证券投资类一年期的产品，一边是3年、5年期的股权投资产品。投资同一个精选层市场，投资者肯定会选择公募基金。凭什么在制度上制造两者不公平？
其次，投资经验不同，已经发行的6只可投资新三板的公募基金中，只有华夏一家的基金经理有新三板的投资经验，而原本就长期投资新三板的股权基金，早已在这个市场上博弈多年，经验自然比证券投资基金更丰富，也更了解这个市场，了解企业成长发展。让了解市场的长期投资，而初来乍到者短期投资，这又是何道理？
最后，精选层要吸引增量资金进场，就必须有赚钱效应，就目前的情况而言，科创板和创业板的赚钱效应都高于精选层层，对于早已熟悉两市场的证券投资基金来说，几乎没有长期配置精选层的理由。因此，在基金政策上无论给予其什么样的优惠政策，也难以吸引其来精选层。
而原本就熟悉精选层的股权投资基金却因为市场与产品之间的周期错配的问题，而无法募集成立新的产品，只能眼睁睁的看着市场的流动性逐渐萎缩，估值折价逐渐增大，而无能为力。
新三板精选层的出现，带给基金行业一个新问题：如何打破现有的基金类别的分界线，基金产品的分界线，监管部门如何让证券投资产品和股权投资产品在二级市场与一级市场衔接时能够更顺畅，如何拆除两个市场之间的路障？
云洲资本合伙人习青青建议：基金业协会应该允许私募股权基金公司发行一年期定期开放的精选层私募股权基金，投资范围只适用于新三板精选层。
（完）
