来源：金融界上市公司研究院
，众多新经济公司在港交所上市，让其一跃成为全球明星交易所，开放且包容的互联互通思路也得到市场验证。当下，如何看待科创板对企业上市地选择的影响？港交所对于生物科技公司的上市新政运行情况如何？新的产业有无类似生物科技板块的机会？
今日，在北京金融街，金融界对话港交所集团行政总裁李小加先生。带着标志性笑容，他的YES与NO，清晰而坚定。
（图为港交所集团行政总裁李小加与金融界对话现场。拍摄：槐静）
科创板以及企业的上市地选择
金融界：您认为，A股推出科创板后，会不会与港交所在争取吸引优质的高科技、新经济企业上市交易方面形成直接的竞争？
李小加：我们的思路从来都是：反思香港市场中有什么障碍、壁垒，使得想来上市的公司来不了。这些问题可能是交易模式、交易系统、交易成本等等，所以我们这些年，就立足这些问题一个个的改，一个个的变，希望的是，把自省或别人反馈的问题都改了之后，企业没有理由不来港交所上市。我们的客户很聪明，不需要我喋喋不休来讲优势，来交易的机构都是精英，不是只靠销售就能说服对方来干什么。
交易所也是机构，很多地方都有交易所，大家在做同样的事情，我们也并没有独有的权力。因为大家在做一样的事情，所以媒体就会比较，认为是竞争，其实对港交所来说，核心是把自己要做的事情做好，让企业愿意来上市。
任何时间，都会有很多公司，因为不同的原因来香港或别的交易所上市。影响企业上市的因素有很多，有时候是因为企业自己发展战略的要求，有时候是因为经济大环境因素，企业有时候是选择香港市场的优势，有时候是避免中国市场的劣势。比如如果企业希望更国际化，那么港交所是个很好的选择，但不是每个企业都需要这个优势，有的公司是更喜欢在A股上市，也可能增发的时候又遇到发展的瓶颈，那么对我来说，港交所的门是永远开着就好。
金融界：企业的上市地选择，是我们所关注的。可否扼要描述，港交所的差异化竞争力？
李小加：企业选择来香港上市有以下多方面的原因，比如高效透明的上市审批制度及可预期的上市时间表、香港的法律和会计制度健全且具有国际公信力、来自全球各地的资金和投资者、灵活和多元化的企业再融资渠道等，我们的上市审批和监管完全依照上市规则，清清楚楚。
金融界：科创板开板之后，最大的挑战可能是？有何建议？
李小加：其实我不太喜欢给别人建议，在我看来，社会各界能帮科创板的事情就是，不要赋予其太多的任务。科创板将来可能的挑战是要在三个核心变量中进行三选二：注册制（是否普惠所有公司），发行定价市场化和监管的容错率。三个变量，也许只能要两个：要普惠公司，发行门槛就不能太高，其余两个变量就要选择一个。如果容错率很低，则意味着发行要设置高门槛。如果发行要完全市场化，那么可能就要有比较高的失败容忍度，因为上市的公司里有好有坏，股价波动也会比较大。
对于港交所来说，我们的诉求很清晰，一要注册制，二要发行市场化。容错率是很高的，允许投资失败，投资者要买者自负。我们就是告诉公司，你达到上市标准你就可以去资本市场融资，但绝对不能骗人，要真实披露，不能有不良违规记录，这些管好了，其它的都交给市场选择。
资本市场的源头是实体经济，有潜力的公司给予投资者的回报，是股票分红或资本增值。资本市场应该设定清晰的规则普惠所有公司和投资者，监管机构不能过多干预。这也意味着，监管者是不能为上市公司提供背书的，而市场也需要有一定的容错能力。
我的两会提案，主要也是关于科创板和注册制改革的建议，第一，允许国际投资者通过沪港通参与科创板发行，使其更加市场化和国际化；第二，着手制定一个适应不同类型企业上市发行的客观清晰的“列车时刻表”，逐步全面落实注册制。这两个建议均围绕科创板背后的两大核心目标而展开：上市实现注册制，发行实现市场化。
如何面对新的产业与资本机会
金融界：此前您曾经提过，“港交所对于生物科技公司的上市新政，是一种雪中送炭。”这一逻辑的运行情况如何？另外，在产业结构方面，随着新一代信息技术、智能化等产业领域迎来发展窗口期，新的产业机会和对资本的需要也在浮现，港交所有无可能在其它产业领域也复制这种逻辑？
李小加：港交所的生物医药板块目前发展比较好。它彻底解决了包括中国企业在内的世界上的没有收入的生物科技公司上市融资的问题，成为世界上唯二的生物科技板块。在此之前，没有收入的生物科技公司，只能去纳斯达克上市融资。
我相信这个市场一定会越来越大，因为：第一，科学技术进步，给生物医药行业带来的发展提速。第二，中国的生物医药行业在研发、药品监管等方面，正在不断发展，中国市场中很多这种独特发展逻辑的公司，需要找到能理解它的市场。第三，中国市场巨大，随着人口老龄化的到来和医保制度的改革，这个市场的发展会有巨大的变化。 我希望港交所有一天可以超越纳斯达克，成为生物医药公司最重要的上市地。
港交所对生物医药产业的逻辑能否复制到别的产业？我的答案是YES和NO。
YES是，港交所永远保持开放心态。
NO 因为生物科技公司有其发展逻辑的特殊性。一般来说，交易所希望来上市的公司是商业逻辑经过一定市场验证的公司（发展的“少年”/“青年”期），因为这些公司可以为投资者提供对应的财务指标来估值。但是生物科技是一个比较独特的行业，一是关系全人类的生命健康，二是产品的监管非常严格，从临床一期测试到产品推出的各阶段都有严格审批。对于生物医药公司来说，如果药品没有获批，那就不可能有一分钱收入，但并不是说其研发没价值，相反，这个药品可能是个非常成熟的药，将来会大卖。这些企业在药品上市批准之前没有任何收入，没法用传统估值方式，但生物科技公司的研发过程通常很长，很需要资本投入，我们希望鼓励资本市场为它们雪中送炭。这就好像，一个人没有上过大学，但是他在部队也受到严格的培养和教育，也很好。所以二期临床之后的生物科技公司，就可以上资本市场来融资。
对于其他行业，我们就要问，你为什么没有收入？你如果可以有收入，你就需要在市场中验证你的商业模式。比如AI等新技术，目前都是可以通过市场来验证商业模式的，所以我们认为还是适用常规的上市标准。
除非，某些需要融资的行业像生物医药行业一样，因为特殊的原因在发展的“少年期”不可能有收入，但有巨大的发展前景，我们可能也会考虑。
金融界：目前有别的这样的产业吗？
李小加：还没有。如果有类似的产业，我们就要像对待生物科技行业那样，找到另外一把尺子，可以来衡量其发展成熟度。
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