机构：天风证券
评级：买入
中国人保3季报：Q3单季净利润同比增长149%，财险综合成本率同比变化趋势好转，寿险保费端迎来高增长
投资建议：人保集团前3季度归母净利润同比增长76%，其中Q3单季同比增长149%，利润增长超预期。人保寿险及健康险具有较大的转型1.0红利，利润、NBV和EV正迎来向上拐点，有望成为集团利润增长的下一个支点。财险综合成本率同比变化趋势明显向好，手续费率下降+税率下降大幅提升利润。在政策支持下，责任险、农险保费有望保持快速增长。维持前次对于人保集团、的盈利预测（净利润241亿/289亿，YOY+87%/20%）。目前人保集团持有的中国财险（2328.HK）的市值（1353亿）高于人保集团市值（1303亿），可见市场基本未给予寿险、健康险等其他业务估值，或给予了较大的集团折价，我们判断人保集团的股价存在严重低估。截至10月29日，人保集团H的PB（MRQ）为0.73倍，维持“买入”评级。
1、人保集团：前3季度实现归母净利润213.7亿，同比增长76%，其中Q3单季同比增长149%，主要由手续费及佣金支出大幅下降（同比-35%）及所得税减少（同比-68%）带来。
2、财险：前3季度财险业务净利润219.9亿，同比增长67%，综合成本率基本保持平稳。综合成本率97.9%，同比提升0.1pct，提升的幅度较上半年大幅缩窄（H1同比提升1.6pct）。其中，赔付率同比提升4.5pct，但手续费率下降+税率下降带来利润高增长。
非车险业务驱动财险保费较快增长。财险保费收入同比增长13%，其中车险保费同比增长2%，非车险保费同比增长32%，非车险保费占比从37%提升至43%。其中，信用保证保险（+128%）、意健险（+38%）、责任险（+29%）、农险（+18%）增速较快
3、寿险及健康险：利润贡献大幅提升，保费端实现快速增长。前3季度寿险、健康险业务共实现净利润53.3亿，对集团的利润贡献为18%，较提升14pct。寿险、健康险业务首年期交保费分别同比增长20%、348%。我们预计Q3寿险及健康险NBV亦保持快速增长。
人保寿险业务结构优化的红利大，NBV有望保持高增长，人保寿险及健康险均迎来EV增长向上的拐点。人保寿险全面开始“转方式（个险为主）、优结构（加快期及以上期交）、换动能（加强个险队伍建设）”的转型，个险渠道占比、健康险占比、首年期交占比均大幅提升。但目前人保寿险的NBVmargin（H为9.3%）仍远低于其他公司，业务结构优化的空间非常大。我们预计寿险、健康险NBV同比增长约为24%、20%，EV增长约20%、21%。
风险提示：商车费改深化使车险保费和利润承压；综合成本率改善未及预期。
中国人民保险集团(1339.HK)：Q3单季净利润同比增长149% 财险综合成本率同比变化趋势好转 寿险保费端迎来高增长 维持“买入”评级
