12月27日 10:11来源：证券市场红周刊
12月26日，腾讯、财付通、武汉地铁集团和武汉智慧地铁科技有限公司签署战略合作协议，将共同推动武汉“互联网+交通”发展，建设绿色、高效、智慧的“世界级地铁城市”。
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众合科技:苏州科环并表业绩完成扭转
1、轨交收入确认+科环完成并表 业绩实现扭转
公司17前3Q收入10.21亿元，同比增长41.53%，Q3单季收入5.16亿元，同比增长140.51%。其中科环合并收入约1.2亿（、前3Q净利率为25%-26%），剔除科环并表影响，原主业收入增长约25%，海拓环境业务相对稳定，主要增量来源为轨交业务。前3Q公司综合毛利率为25.94%，同比基本持平。
前3Q归母净利润2963万元，实现扭亏为盈，其中苏州环科7月完成并表约3000万。17Q3单季归母净利润为5575万元，同比增长468.81%。17前3Q三费合计约2.13亿元，占收入比例为20.82%，同比下降12.46个百分点。其中销售费用为4100万元，同比增长12.29%；管理费用1.37亿元，同比增长21.51%；财务费用为3500万元，同比下降62.39%，主要系汇率波动导致汇兑收益增加。由于历史原因（破产重整），公司目前负债较多，从账面上看短期借款15.43亿，长期借款2.6亿，但短借主要为补充运营资金，到年末正常资金收回都可以正常还款。管理费用较多主要系研发投入十分可观（提高研发人员薪资+人才储备），加上无形资产等管理费用每年可能近1个亿，造成公司费用水平可能持续偏高。公司目前的三费体量基本能维持未来3年左右的发展，未来随着订单逐步增加，规模效应逐渐显现，费用率会有所下降。
2、三季度新增大额轨交订单 未来增长有保障
截止日前轨交今年新增订单23亿，同比大幅增长。上半年轨道交通业务新中标及新签合同累计8.16亿元，较去年同期增长10.68%，三季度新增两单大额项目，包括成都地铁信号系统10亿以及杭州6号线4.9亿信号系统。其中杭6为自研信号系统。上半年纯轨交毛利率为20%，自研系统能做到35-40%之间。信号系统基本交付周期为20个月，常规来讲，签单第二年的下半年会有确认。基本上，通车前半年到一年，可以拿到60%以上。通车那一刻，可以确认80-90%的收入。轨交板块的盈利平衡点在10个亿左右，自研产品比例上升后盈亏平衡点还会下移。
3、海拓+科环两边发展 环保贡献稳定现金流
轨交+环保的双主营模式。公司轨交业务占比65%左右，环保节能业务占比25%左右。环保业务方面，公司聚焦于水处理领域，旨在打造工业污水处理领域的全产业链生产体系，主要由海拓环境和苏州科环两块业务。
1） 海拓环境主要负责运营，现已稳定拥有浙江电镀废水处理70%的市场份额，每年贡献3000-4000万净利润，上半年新增5000万订单，Q3订单增长也保持稳定增长，明年收入可能较今年能增加1个亿，现在已经在做固废处理等延伸；
2） 新并表的苏州环科侧重于石化领域，主要服务大型央企，以epc为主处理污泥，承诺-净利5850万、7312万和9141万净利润，复合增速25%。Q3单季贡献3000万净利，Q4还将贡献2000-3000万左右净利。科环目前生产紧张，下游客户受环保督察压力，催单较为明显。
4、轨交+环保双管齐下 维持审慎推荐
Q3是众合科技华丽转身后的第一个季度，目前公司轨交新增订单节节攀升，同时环保业务欣欣向荣，海拓环境和苏州环科正在着力打通多地新市场，并积极向固废处理等领域横向延伸。我们预测公司业绩扭亏后将持续高速增长，预计-净利为7700万、2亿，对应PE为32.5倍，同时股东减持计划已经终止，维持审慎推荐。
5、风险提示：宏观经济下行、竞争加剧（招商证券）
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