事件：
近期我们实地拜访了保龄宝公司，与公司高管进行了交流，主要集中在各项业务经营情况及公司中长期发展规划。公司目前的主要亮点在于果葡糖浆的量价齐升、赤藓糖醇销量的超预期及高附加值产品低聚果糖的投产。公司未来高速成长的关键因素在于下游需求能否大幅增加、新产品的研发及向下游终端产品延伸的能力等。
点评：
功能食品在我国尚处于起步阶段，未来前景广阔消费升级有效拉动需求。随着经济的发展和居民收入水平的提高，居民会更加关注健康，健康需求已从治疗到注重预防，通过消费有利于营养健康的功能食品达到预防疾病的目的。消费者对健康的关注转化为对功能食品的持续需求是行业发展的重要拉动力。经济增长，为人们追求营养、改善生活质量提供了物质支撑，创造了新的有效需求。
人口老龄化和亚健康人群增多将提高功能食品的需求。在日本和美国，功能糖已经是比较成熟的行业。从两国的发展历程看，快速发展的一个主要契机是人口老龄化。据相关专家统计，我国也将人口老龄化时代，将带来功能食品需求的增加。随着生活的改善，我国糖尿病、高血压、虚胖患者逐渐增多，也增加了对功能食品的需求。
果葡糖浆将价量齐升
目前，公司果葡糖浆和其他淀粉糖的产能为17万吨（其中果葡糖浆是10万吨），-09年的销量分别为5.65、6.36、8.5万吨。受限于500KM的运输半径，公司市场占有率只有10-15%。
预计果葡糖浆价格将上升。果葡糖浆是一种新型甜味剂，甜度与蔗糖相当，可以实现对蔗糖的有效替代。在国内供不应求及国际食糖价格大幅反弹的共同作用下，我国食糖价格快速上升，目前已达到7000元/吨以上。公司果葡糖浆的价格已由09年2845元/吨的销售均价提高到目前的3500元/吨左右，但仍与蔗糖价格约有3300～4200元/吨的差距，对下游客户来说具有明显的成本优势。/度国内食糖将依然供不应求（供给1280=产量1200+国储80万吨，需求至少有1480万吨），需通过进口来满足国内需求。目前从巴西进口的糖成本约在8700元/吨，全球食糖产量下降将使国际糖价保持在高价位，对国内的糖价形成支撑。预计国内糖价将保持在6000元/吨以上。因此，果葡糖浆提价空间较大。预计在即将签订新合同期时，公司产品将提价。
研发实力强
公司拥有国家糖工程技术研究中心、国家级企业技术中心、国家农产品加工技术研发专业中心、博士后科研工作站、中国功能糖产品质量检测中心、中国功能糖协作秘书处、国家级糖类检测实验室等科研机构。近期，公司的院士工作站也被批复建立，显示公司研发实力的进一步提高。作为功能糖行业的龙头企业，较强的研发实力有助于公司未来开发更多高端产品，如益生元、低聚半乳糖、植物提取物等，提高公司竞争力。
给予“买入”评级
预计公司/EPS分别为0.50、0.99元，对应的市盈率分别为63、32倍。果葡糖浆的量价齐升、赤藓糖醇销量的超预期及高附加值产品低聚果糖的投产将使得公司业绩快速增长。消费升级的需求推动、政府推进公众营养改善的需求以及下游企业市场细分、产品升级换代，将带来功能性食品的快速发展，看好行业的长期发展趋势。基于食品制造业和生物制品行业估值，给予公司42倍PE，合理价位为41.58元，给予“买入”评级。
（具体内容请见附件）
