久期财经讯，9月7日，穆迪已确认金鹰商贸集团有限公司(Golden Eagle Retail Group Ltd.，简称“金鹰商贸集团”，03308.HK)的企业家族评级（CFR）为“Ba2”，高级无抵押债务评级为“Ba3”。
展望维持“稳定”。
“确认评级反映了在新冠肺炎大流行相关中断的情况下，金鹰商贸集团自第二季度以来运营和收入逐步稳健地恢复。此外，该公司的EBITDA利润率一直保持稳定，这是因为该公司的自有商店比率相对较高，管理层在上半年实施了各种降低成本的举措，”穆迪助理副总裁兼分析师Shawn Xiong表示。
Xiong补充称：“‘稳定’展望反映了金鹰商贸集团非常良好的流动性状况，以及我们对该公司在未来12-18个月内将继续改善其运营和收入的预期。”
评级理据
金鹰商贸集团的“Ba2”CFR反映了该公司在富裕的江苏省中强大市场地位，以及其特许经营模式和自有资产带来的好处。
另一方面，由于公司规模相对较小，地理集中度较高，零售业竞争激烈，房地产开发业务存在风险和波动性，因此评级受到制约。
金鹰商贸集团“Ba3”高级无抵押债券评级比其CFR低一个子级，因为存在结构性和法律上的从属风险。上述风险反映了一个事实，即大多数未偿债权处于经营子公司层面，而且在破产情况下，此类债权的受偿顺序优先于金鹰商贸集团的高级无抵押债权。此外，控股公司缺乏结构性从属的重大缓解措施。
由于新冠肺炎造成的相关业务中断，金鹰商贸集团上半年的收入和报告的EBITDA分别比去年同期下降15.3%和12.9%，分别为25亿元人民币和11亿元人民币。尽管如此，其公布的EBITDA利润率保持在44%左右。因此，截至6月的过去12个月内，该公司的财务杠杆率（按调整后债务/EBITDA）约为2.6倍。
穆迪预计，由于房地产销售较有所减弱，金鹰商贸集团的收入增长率将下降13%-15%，将恢复至14%-15%的增长率。因此，其杠杆率将在增加到3.0倍左右，然后在改善至2.7倍左右。上述水平低于3.5倍-4.0倍的评级下调触发水平。
尽管如此，穆迪预计，随着消费者重新光顾商店，金鹰商贸集团特许经销商销售额逐步改善，其线上销售渠道改善，以及发展更多的高端商品，将推动该公司未来12-18个月收入和EBITDA的增长。同时，穆迪预计，该公司调整后EBITDA利润率在同期将保持在42%-44%左右，相对稳定。
在环境、社会和治理（ESG）因素方面，金鹰商贸集团的评级还考虑以下因素。
从社会角度来看，鉴于新冠肺炎疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将疫情视为其ESG框架下的社会风险。穆迪评级公司还考虑了此次冲击的广度和严重性对金鹰商贸集团的影响，不过部分影响已被该公司灵活的商业模式和坚实的财务缓冲所抵消。
评级还反映了消费者对网购偏好转变所带来的社会风险，这导致了金鹰商贸集团等传统零售运营商的结构性疲软。
在治理方面，金鹰商贸集团的所有权集中在其董事会主席兼前首席执行官王恒先生(Roger Wang)手中，他持有公司67.01%的股份。该公司作为上市和受监管实体的地位以及公司六人董事会中由三名独立董事组成，部分缓解了这一风险。
此外，在王先生辞职后，公司于8月任命陈毅杭先生为首席执行官。穆迪认为，该公司董事长和首席执行官分离是一个正面的发展。
此外，穆迪预计，该公司将限制与其房地产开发业务的关联交易。
金鹰商贸集团的流动性非常好。截至6月30日，该公司的现金余额为52.7亿元人民币，加上预计未来12个月的经营现金流为13-15亿元人民币，足以覆盖其未来12个月约42.3亿元人民币的短期债务和8-9亿元人民币的预计资本支出。
此外，金鹰商贸集团拥有148亿元人民币的固定资产，包括物业、厂房及设备、土地使用权、投资性物业，以及在建及已竣工待售的物业，截至6月30日，这些资产均无产权负担。
可能导致评级上调或下调的因素
评级展望“稳定”反映了穆迪的预期，即金鹰商贸集团将保持其非常良好的流动性状况，并在未来12-18个月内继续改善其运营和收入。
此外，穆迪预计，该公司将在资本支出和债务管理方面保持谨慎，并限制与其房地产开发业务的关联交易。
穆迪可能上调金鹰商贸集团的评级，如果该公司在持续一段时间内（1）规模增长并减少其区域风险敞口；（2）在资本支出和投资方面保持纪律；（3）保持良好的流动性并改善其信用指标，使其调整后债务/ EBITDA降至2.0倍-2.5倍以下，调整后留存现金流/净债务上升至 30%-35%以上。
相反，穆迪可能下调金鹰商贸集团的评级，如果（1）该公司收入大幅下降；（2）流动性减弱；（3）房地产开发业务或与主要股东的关联交易增加；或（4）其信用指标恶化，调整后债务/EBITDA升至3.5倍-4.0倍以上，或调整后RCF/净债务低于20%。
金鹰商贸集团有限公司是中国最大的百货公司之一。公司总部位于南京，战略定位在中国二三线城市，面向中、高端客户。截至6月底，金鹰商贸集团在江苏、安徽、陕西、云南和上海经营31家门店，其中包括16家全生活中心。
