时空复利：
中新集团（601512），目前市值123亿。
净有形资产167亿，市值低于净有形资产26%；
净运营资产153亿，市值低于净运营资产19%；
烟蒂就是买入超级低估的股票，要么是只买股价低于净有形资产三分之二的公司，甚至低于净运营资产三分之二的公司。
公式如下：
总资产-总负债-无形资产-商誉=净有形资产；
总资产-总负债-无形资产-商誉-固定资产=净运营资产；
单从资产角度估值，中新集团是烟蒂股。
中新集团是国企，管理层一毛钱的持股都没有。
主营业务是园区开发运营；其实这种业务不错，就是建好园区，吸引企业过来入住，收租。
只不过此类公司尤其是国企，一定会承担很多相对应的责任，所考虑的并不是单纯的公司业绩。
但收租的这种商业模式还是不错的。
看财务面，负债率44%；长短债72亿，总现金36亿；这种欠债确实不少。
每年的资本开支稳定支出，但现金流净额并不能覆盖。
说人话就是花了5个亿，回收现金2个亿。
还是主要看看资产端；
投资性房地产41亿，这部分价值不好区分，要打折算。
其他非流动金融资产29个亿，主要是产业投资，这部分价值依旧不好估值，要打折算。
长期股权投资32亿，都是非上市的合营与联营企业，这部分价值还是不好估值。
所以中新集团的真实烟蒂估值，存疑。
不过该公司经营很专一，无论是非流动金融资产的产业投资，还是长期股权投资的合营与联营企业，都是服务于主营业务。
所以，难点来了。
对于中新集团这种国企园区开发收租业务型公司，还有能源业务带有公共事业属性，立足苏州，向长三角布局，是有基本面支撑的。
也就是在产业链发达地区搭建好园区，空置率低，收租可持续性强。
但从估值的角度，又不完全符合烟蒂标准。
所以可以考虑参照股价历史，在低价7.6元建丁点底仓，8.5元就开卖。
烟蒂，赚的就是下跌有限；如果没有困境反转，则上涨的蝇头小利。
作者简介：
时空复利，畅销书《价值投资常识》作者。
没有格局，没有深度，还能扯淡。
十年十倍，体系稳健，骨灰级死多头。
中新集团(SH601512)三一重工(SH600031)腾达建设(SH600512)
腾达建设(SH600512)：
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fastone：
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