家居微观察：
由于大宗商品价格和物流成本不断上涨，韩国主要的家具制造商们家具(BK2561)今年准备再次提高产品价格。
据消息人士透露，韩国最大的家具和家居用品公司汉森家居(Hanssem Co.)已经从1月2日开始将一些厨房用品和储物室门板的价格平均上调了2.7%。韩国家居业排名第二的Hyundai Livart Co.紧随其后，将线下商店家居品牌的沙发、床具和椅子的价格提高了约5%。
汉森家居公司总部
韩国当地几家知名家具制造商们去年曾多次提价，理由是安装材料和人员成本不断上涨。由于房地产市场低迷导致收益恶化，家具制造商们的价格调整似乎是不可避免的。
汉森家居和Hyundai Livart Co.在去年分别提价5次和3次。宜家韩国公司(IKEA Korea Ltd. )和Illum Inc. 去年都提价了3次，丝涟丝涟(ZZ)韩国公司(Sealy Korea)和泰普尔韩国公司(Tempur Korea)也各提价2次。除了上述公司，Ace Bed Corp.、Shinsegae Casa Co.、Emmons Co. 和 Enex Co.去年也都加入了价格调整的行列。
据悉，丝涟韩国公司计划在年初将价格提高10%，韩国知名生活环境家电家电ETF(SZ159996)品牌科唯怡(Coway Co.)也打算提高床垫产品的价格。与此同时，席梦思韩国公司(Simmons-K Co.)则表示将削减营销成本以维持今年产品价格不变。
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秋天的两只小鸡：
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行业概览：家居需求受疫情影响有限，不过制造环节恢复相对漫长。美国疫情始于Q1，Q2 集中爆发，Q3-Q4 逐步放开， 年后美国全境放开。复盘防疫放开窗口：1)需求端，家具消费存刚需属性，防疫松动带来需求快速恢复，财政和货币政策共振推动美国地产景气度上行，我们观察到美国 年10 月- 年10 月家具销售额CAGR 为3.87%，相比疫情前CAGR 为3.19%存在一定增长(备注：选取 年10 月- 年10 月)。2)供给端，本土供应阶段性承压，疫情放开后产能逐步恢复，不过开工率难以恢复至疫情前。家居制造属于劳动密集型行业，疫情对劳动力恢复存持续性影响，故需求虽已超过疫情前水平，但生产恢复相对漫长。不过家具进口有效弥补国内生产空缺， 年后美国家居进口金额中枢出现明显上移，中国作为美国主要家居进口国， 年中国出口美国的床垫同比增长22%，中国总家具出口额同增26%。
细分板块：成品环节收入恢复滞后于零售环节，大宗涨价带来行业利润率下行。1)分阶段复苏情况。第一阶段(20Q1)：泥沙俱下，线上占比高的企业影响较小。第二阶段(20Q2)：线上零售板块高增，线下零售板块回暖，成品家具压力依然较大。第三阶段(20Q3-21Q2)：地产高景气度是核心矛盾，各环节增速明显加速。第四阶段(21Q3 至今)：房地产热度降低，各板块增速放缓。2)家居零售盈利能力稳定，成品家具毛利率明显下降。毛利率方面，Q2 软体和厨卫及地板企业毛利率显著下滑，主要系工厂开工率不足导致生产、运输相关效率较低所致。Q3 毛利率回升随后持续略微下滑，主要系大宗商品价格提升所致。其中家居零售企业毛利率持续保持相对稳定水平，未受到疫情影响。电商企业毛利率随着规模快速扩张显著提升。
微观视角：家得宝/乐至宝/泰普尔-丝涟复苏节奏演绎。1)家得宝：零售企业受疫情影响较小，主要受供应链断裂影响。20Q1 受开店时间缩短、中国供应链问题影响，供需双弱;20Q2-21Q1 门店恢复运营、线上收入高增;21Q2 至今持续受供应链断裂影响。2)乐至宝：自产企业疫情前期受影响较大。20Q1 由于关店、关厂收入受影响较大;20Q2 门店、工厂逐步恢复，但接单和交付之间存在1 个月的时间差;20Q3-Q4 产能陆续恢复，但供应链断裂导致TDI 供应不足，订单大量积压。21Q1-Q4 积压订单持续释放，但供应链问题始终存在。3)泰普尔-丝涟：床垫生产人工成本占比低，地产高景气下恢复迅速。20Q1 并未明显受到疫情影响，主要系终端零售压力传导需要一定时间;20Q2 收入下滑，随后在20Q3-21Q4 持续高增回暖。床垫生产中人工需求低于沙发，叠加20Q3-Q4 房地产高增带来的家具高需求，床垫企业恢复速度快于沙发企业。
投资建议：当前时点我们继续看好国内家居板块，一方面疫情管控逐步放松，我们看好自动化程度高、生产效率优的头部企业率先受益;另一方面目前政策底已逐步显现，在保交楼和支持改善型住房的原则下，看好住房需求景气回升，考虑目前国内家居企业仍处于业绩底且估值合理偏低，继续推荐包括欧派家居、顾家家居、喜临门等零售渠道完善、产品力领先、供应链高效的龙头企业。
风险提示：后续地产政策不及预期、下游需求不及预期、疫情负面影响
来源：[民生证券股份有限公司 徐皓亮] 日期：-01-04
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