核心观点：长期来看景区估值水平是无风险利率的倒数，5年期国债收益率长期在2%-4%之间波动，因此景区类企业25倍PE的估值可以维持。目前公司PE为17倍左右，公司股票已处于相对适宜配置的位置。公司9月公布景区门票降价方案，市场关心的利空落地。
地方景区龙头，资源禀赋卓越。索道及园区开发是目前净利主要来源，未来伴随客流提升将稳步增长。山下酒店扭亏成效显著，徽菜餐饮发展良好。内生激发制度活力，外延提高公司上限。“杭黄高铁”预计底开通，客流红利有望驱动净利增长。
盈利预测、估值与投资建议：首次覆盖予以增持评级。预测18/19/公司扣非后归母净利分别为3.3/3.7/3.9亿元，-CAGR为8.9%，扣非后EPS为0.44/0.49/0.52元，当前股价对应PE分别为22/19/18倍。给予25倍的PE，公司合理市值为92亿元，对应目标股价12.30元。
