#基金年报#回顾上半年，春节后美债利率快速上行、大宗商品价格上涨引发市场对于货币政策收紧的担忧，市场出现无差别下跌。4月份起，成长股中的新能源、光伏和上游周期等开始大幅上涨，消费行业则继续下跌。为何大消费会出现较大回撤？主要还是因为过往消费白马们（主要在食品饮料和家电行业）业绩增速稳健，也不乏增速较快的黑马，市场开始线性外推及以后的业绩，持续高预期推高了整个板块的估值，但由于疫情的反复以及宏观经济增长压力等多因素造成了终端消费需求疲软，叠加上游原材料价格大幅上涨，双向利空使得板块整体上业绩低于预期。
生猪价格在第二季度出现超预期下跌，此后压栏超体重猪加速出栏，但终端消费低迷，进一步加速价格下跌，养殖板块在极短的时间出现巨大亏损，故而板块在上半年也出现较大回撤。
我们分析了消费各细分板块的基本情况，消费整体较低迷但也有分化，其中需求端受冲击最大的是以餐饮和旅游为代表的大众消费，而成本端和费用端受影响最大的是家电、食品制造等；但也有表现相对可圈可点的细分行业，比如饮料、烟酒、黄金珠宝、医美等。我们可以将之概括为高端消费好于大众消费。基于此，从二季度开始就降低了大众消费配置而增加高端消费配置，下半年继续保持这种策略。
进入下半年，三季度疫情和汛情对终端消费造成了较大冲击，消费零售数据也经历了全年最低谷。我们在最悲观的时候，依然保持对四季度消费复苏的乐观态度。10月份起，食品类公司开始涨价，成为消费板块反弹的强效催化剂。同时，随着养殖全行业进入深度亏损，能繁母猪进入淘汰阶段，我们认为猪价接近周期底部位置，在三季度逐渐加仓生猪板块。基于以上调整，我们在第四季度获得较好的反弹收益。
展望，宏观经济将以稳增长为主基调，而消费是拉动GDP增长最重要的一驾马车，故而我们乐观地预计宏观环境将会积极地呵护消费。行业配置上，我们从长期视角出发，秉持自下而上的选股策略，选择具有相对优势的行业和个股配置。具体到行业上，依然看好白酒、免税、医美等业绩增长较为稳健的标的；同时积极关注困境反转的行业，比如养殖、旅游、食品等细分板块。
