国金证券：6月投资策略报告
——“较快升值＋温和通胀”：资产类商品受益
●中国持续的经济较快增长积累了相当的实际汇率升值压力，前几年“人口红利”加快释放导致国内劳动力供给曲线相对平坦，从而在相当程度上缓解了实际汇率升值的压力；但随着国内劳动供给的日益吃紧和管理层对劳动力工资直接和间接的强制性提高（最低工资标准、取消农业税等），国内物价水平上升的动力开始增强，“巴拉萨－萨缪尔森”效应正在中国显现，实际汇率升值难免。
●通胀和名义汇率加速上升都可以促进人民币实际汇率（E=e*pf/pd）升值，名义汇率升值将将使出口相关部门受损，而通胀则可能损害全体公众的实际利益并承担通胀失控对经济体系健康运行可能带来的巨大伤害，我们认为，现实的政策途径可能是：较快的升值（5％左右或者更快）＋适度的通胀（3％左右）。在升值加快和温和通胀的环境下，资源品、房地产和证券类资产等资产属性较强的行业或者商品受益最大。
●考虑到通胀的中期持续性，利率存在着再次上调的空间，但在温和通胀下应该不是很大，我们继续维持未来1年内利率存在1－2次，累计27－54个基点上调空间的判断，（如果取消利息税则存款利率的上调幅度会有所减小）。
●央行的“三箭齐发”和财政部的提高印花税显示了管理层对目前市场担忧，如果市场继续非理性上涨，不排除管理层再出台其他调控措施的可能，市场应该对政府的权威保持敬畏（但无需恐惧），毕竟政府是游戏规则的最终制定者！在股权分置投入了大量成本、金融业健康发展和央企整合对资本市场存在依赖、股票市场对宏观经济健康发展和企业微观治理结构改善仍然具有积极作用的背景下，我们认为，管理层对风险的强制性释放其本质目的应该是为了市场中长期的健康发展，这正如管理层前期对经济的宏观调控一样。
●在宏观经济增长依然强劲、上市公司业绩快速增长，制度性红利（股权分置改革、股权激励）还将继续释放的背景下，在本币升值加快，升值预期稳定的情况下，我们仍然继续中长期看好国内资本市场，市场仍将保持震荡向上的格局。
●我们继续看好消费服务产业中的品牌类企业，而其中的金融地产行业我们最为看好，尤其是涨幅滞后的银行；而资源类行业也将在通胀和升值周期受益，中国具有优先定价权的资源品我们更为看好，如煤炭等。同时我们发现在国务院5月10日正式审议通过航空航天“十一五”规划后，行业内上市公司的资产注入和整体上市步伐明显加快，其中的交易性或者投资机会值得关注；同时，5月份出口的出口关税政策预示的管理层对于节能降排的推进已经实质性展开，在通过提高关税来限制高耗能行业之后，管理层有可能出台相关的鼓励性或者支持性政策，节能降排行业的投资机会仍然值得投资者关注。[@more@]
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